健盛集团(603558)无缝盈利能力显著改善，22全年高增有望兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 健盛集团（603558）公司季报点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 26 日收盘价（元） 10.90 52 周股价波动（元） 7.81-13.71 总股本/流通 A 股（百万股） 393/393 总市值/流通市值（百万元） 4283/4283 相关研究 [Table_ReportInfo] 《越南疫情管控放松，产能利用率有望提升》2022.02.25 《业绩迎来成长拐点，两大业务增长持续改善》2021.10.29 《 21H1 归 母 净 利 润 同 比 增96.4% 》2021.08.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.90%-2.90%12.10%27.10%42.10%57.10%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1健盛集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.5 -6.8 -0.3 相对涨幅（%） 4.9 10.5 19.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 无缝盈利能力显著改善，22 全年高增有望兑现 [Table_Summary] 投资要点：  22Q1 扣非归母净利润增 41%。2021 年收入 20.5 亿元，同比增长 29.7%，归母净利润 1.67 亿元，同比增长 132%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增长 128%，盈利情况落在预告范围内（归母净利润 1.6-2.1 亿元，扣非归母1.5-2.0 亿元），同时完成了业绩承诺（全年收入 19.48 亿元）。2022 年一季度收入 5.3 亿元，同比增长 29%，归母净利润 8248 万元，同比增长 74%，扣非归母净利润 6646 万元，同比增长 41%。2021 年每 10 股派息 1.5 元，派息率 34%，股息率 1.4%。  22Q1 业绩表现优异，越南/国内疫情不挡快速增长。2022 年一季度，越南因全面放开疫情管控，新冠确诊数创新高，最高单日确诊人数超过 20 万/日，我们判断这会阶段性影响员工到岗率，造成产能利用率偏低，3 月末因上海疫情影响浙江部分物流，导致交货速度放缓。在这样的背景下，公司仍实现了收入同比 29%的增长，我们估算若一季度海外、国内疫情平稳，扣非净利润或超过现有水平，我们认为随越南疫情缓和后生产将恢复正常，国内部分高速公路恢复通畅，公司有望继续保持稳定高成长。  激励费用集中摊销影响 21Q4 表观利润。21Q4 公司收入增长 23%，扣非归母净利润为亏损 1868 万元，表观的亏损主要因全年股权激励费用 3653 万元集中在 Q4 摊销，以及商誉减值 913 万元，从而形成了额外费用支出。2022年股权激励摊销费用仅 1658 万元，大幅减小，我们认为商誉则为一次性减值，后续不再有新增商誉问题，所以 2022 全年预计公司盈利能力将快速改善。  无缝业务进入恢复通道，2022 盈利能力或将继续改善。2021 年无缝业务收入规模改善，22Q1 盈利能力恢复，预计 2022 全年将实现收入、利润双增。2021 年无缝收入 5.02 亿元，同比增长 5%，毛利率 11.68%，同比下降 2.59pct，且与 2019 年 32.79%的水平仍有差距。单价上看，单件出厂价 23.5 元/件，同比下降 14.8%，从销量上看，全年销量 2137 万件，同比增长 23%，从而我们可推测工时消耗与收入增速基本一致，有可能因单件耗时少的产品比例提升，导致单价下降。2021 年浙江、贵州无缝产能利用率分别为 74.1%、78.6%，整体产能利用率偏低，2021 年底无缝国内机台数 500 台，越南 110台机器，2022 年所有机台逐渐投产，我们认为随整体无缝产能利用率提升，收入规模、盈利能力均将持续改善。  风险提示。下游客户订单流失，汇率波动，产能爬坡低于预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1582 2052 2515 2931 3362 (+/-)YoY(%) -11.1% 29.7% 22.6% 16.5% 14.7% 净利润(百万元) -528 167 313 378 451 (+/-)YoY(%) -293.1% 131.7% 87.4% 20.5% 19.3% 全面摊薄 EPS(元) -1.34 0.43 0.80 0.96 1.15 毛利率(%) 20.1% 26.8% 30.0% 30.6% 31.2% 净资产收益率(%) -22.1% 7.2% 11.7% 12.2% 12.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃健盛集团（603558）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 棉袜业务维持稳定增长，实现量价齐升。2021 年棉袜业务收入 15.0 亿元，同比增长 42%，销售量 3.83 亿双，同比增长34%，出货单价 3.93 元/双，同比增长 5.48%，毛利率 31.18%，同比提升 8.64pct，创历史新高。我们认为棉袜业务在产能、订单、盈利能力上均达到理想水平，棉袜产能在浙江、贵州、越南三地分布，全球疫情背景下能够有效协同，客户结构上形成完善分布，订单稳定且有保证，同时可获得更高质量的客户及产品订单，实现高盈利能力。 盈利预测与估值。我们维持 2022 年净利润预测 3.13 亿元，小幅提升 2023 年净利润至 3.78 亿元，给予 2022 年 PE18-20X估值区间，对应合理价值区间 14.36-15.95 元 /股，维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） PS（X） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2022E 300979 华利集团 741 1879 2,768 3503 39 27 21 3.4 601339 百隆东方 83 366 1,371 1327 23 6 6 0.9 002042 华孚时尚 59 -444 570 650 -13 10 9 0.3 02313 申洲国际 1608 5107 3,372 4998