完美世界(002624)大额现金分红提高股东回报，关注《幻塔》2.0版本及海外上线进展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 完美世界（002624）公司年报点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 26 日收盘价（元） 13.15 52 周股价波动（元） 11.05-25.48 总股本/流通 A 股（百万股） 1940/1827 总市值/流通市值（百万元） 25511/24028 相关研究 [Table_ReportInfo] 《21Q3 业绩符合预告，期待重点新游上线推动业绩持续向上》2021.10.27 《21H1 业绩处于预告区间，关注产品力和后续重点产品表现》2021.08.18 《完美世界：实力雄厚的精品研发商，多款重磅新品蓄势待发》2021.06.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.92%-33.92%-20.92%-7.92%5.08%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1完美世界海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.7 -1.3 -3.7 相对涨幅（%） 12.1 16.0 16.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 大额现金分红提高股东回报，关注《幻塔》2.0 版本及海外上线进展 [Table_Summary] 投资要点：  22Q1 业绩符合此前预告区间，大额分红回报股东。公司发布 2021 年及 22Q1财报，2021 年收入同比下滑 16.7%为 85.2 亿元，归母净利润同比下滑 76%为 3.7 亿元，扣非归母净利润同比下滑 90%为 1.02 亿元，下滑主因游戏业务处于战略升级和产品创新迭代的关键阶段研发投入增加，及老游戏较 2021年同期疫情高基数自然回落、环球影业片单减值等。公司 22Q1 实现收入 21.3亿元，同比下滑 4.6%，下滑主要因为公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自 2022 年 2 月起不再纳入合并范围，剔除该影响后收入同比增长 2.34%。归母净利润同比增长 81%至 8.4 亿元，扣非归母净利润同比增长 30.2%至 4.14 亿元，符合此前预告区间，其中海外子公司股权处臵收益等非经常性损益为 4.3 亿元。此外公司披露拟分红 22.9 亿元，股息支付率达 632%，每股派息 1.2 元，对应 4/25 日收盘价股息率为 10%。  关注《幻塔》2.0 版本及海外上线进展。公司游戏业务 22Q1 实现收入 19.7亿元，同比增长 23%，净利润同比增长 102%达 8.64 亿元，扣非净利润同比增长 34.5%达 4.46 亿元。公司创新项目《幻塔》上线首月新增用户超千万、流水近 5 亿元，该项目不仅为公司带来良好的业绩增量，相关经验的传承与复用也为公司游戏业务的战略转型打下了坚实的基础，此外《幻塔》已于 4月 25 日开启 2.0 全新版本，我们预计新的大版本更新有望带动流水进一步提升。《幻塔》海外版将主要由腾讯发行，已于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线。《梦幻新诛仙》21 年累计流水近 16 亿元，成功实现经典 IP在回合制赛道的迭代升级，海外已于 3 月 17 日上线。此外《天龙八部 2》《朝与夜之国》等 14 款储备产品积极推进中，目前版号已恢复发放，我们预计公司相关产品有望在后续批次中获得版号，同时公司海外发行团队调整到位，逐步向自主发行过渡，未来多款产品将面向全球发行，有望推动公司业绩稳定增长。  影视业务有望实现稳健财务回报。公司影视业务继续采取聚焦策略，22Q1《昔有琉璃瓦》等精品电视剧播出，实现收入 7731.7 万元，净利润约为 2000万元，目前仍储备有《月里青山淡如画》等 12 部影视项目，未来公司将继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务稳健发展。  盈利预测。我们预计公司 22~24 年的 EPS 分别为 0.96 元、1.03 元和 1.19元。参考可比公司，1）我们给予公司 2022 年 18~22 倍动态 PE，对应合理价值区间 17.36~21.22 元；2）给予公司 2022 年 3~5 倍动态 PS，对应合理价值区间为 14.26~23.77 元；综上我们给予公司合理价值区间 17.36~21.22元，维持优于大市评级。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10225 8518 9221 10621 12161 (+/-)YoY(%) 27.2% -16.7% 8.3% 15.2% 14.5% 净利润（百万元） 1549 369 1871 1999 2314 (+/-)YoY(%) 3.0% -76.2% 406.9% 6.8% 15.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.19 0.96 1.03 1.19 毛利率(%) 60.3% 61.5% 59.9% 59.6% 60.1% 净资产收益率(%) 14.3% 3.6% 15.5% 14.2% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃完美世界（002624）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。 表 1 完美世界主营业务各分项收入预测与假设（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 收入 85.2 92.2 106.2 121.6 毛利 52.4 55.2 63.3 73.1 游戏 74.2 76.4 87.9 100.2 游戏 49.4 51.2 58.9 68.1 电视剧 8.8 13.7 16.4 19.7 电视剧 1.8 2.8 3.4 4.0 艺人经纪及综艺节目 0.3 0.3 0.3 0.3 艺人经纪及综艺节目 0.1 0.1 0.1 0.1 经纪及其他 0.4 0.3 0.3