煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月04日优于大市新集能源（601918.SH）煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.39 元总市值/流通市值19144/19144 百万元52 周最高价/最低价8.53/6.18 元近 3 个月日均成交额521.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新集能源（601918.SH）-煤、电齐改善，发电业务增长可期》——2025-10-28《新集能源（601918.SH）-煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期》 ——2025-08-29公司发布 2025 年报：2025 年公司实现营收 122.8 亿元（-3.5%），归母净利润 21.4 亿元（-10.7%），扣非归母净利润 21.4 亿元（-10.4%）；其中 2025Q4公司实现营收 32.7 亿元（-7.6%），归母净利润 6.6 亿元（+16.0%），扣非归母净利润 6.6 亿元（+9.5%）。四季度吨煤毛利明显提高助力业绩改善。煤炭业务：煤炭产/销量增加，成本下降对冲部分煤价下行影响；随着多个电厂的投运，自用煤显著增加。2025Q4 公司吨煤售价环比提高 45 元/吨、吨煤成本环比下降 18 元/吨，吨煤毛利大幅增加 63 元/吨，助力四季度业绩同环比均有明显改善。2025 年公司商品煤产量 1976 万吨，同比+3.7%，商品煤销售量 1969 万吨，同比+4.4%，其中对外商品煤销售量1300 万吨，同比-0.8%，自用煤 670 万吨，同比+16%；吨煤售价 532 元/吨，同比-35 元/吨，吨煤成本 323 元/吨，同比-20 元/吨，吨煤毛利 210 元/吨，同比-15 元/吨。2025年公司煤炭业务实现毛利 43 亿元，同比-2.6%。电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，发电量增长，但电价下行拖累业绩。2025 年公司发/上网电量分别为 142/134 亿千瓦时，同比+10.4%/+10.1%，主要系辛利二期电厂、上饶电厂、滁州电厂先后投运所致；平均上网电价 0.376 元/千瓦时，同比-7.5%，致 2025 年公司发电业务实现毛利 5.7 亿元，同比-41.3%。项目进展方面，上饶 2×1000MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于 2025 年 12 月 30 日、2026 年 3 月 25日完成 168 小时满负荷试运行，转入商业化运营；滁州 2×660MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于 2026 年 1 月 30 日、2026 年 3 月 27日完成 168 小时满负荷试运行，转入商业化运营；此外公司还有六安电厂（2*660MW）在建。预计 2026 年公司发/售电量保持较好增长，自用煤量增加，煤电一体化的协同优势进一步体现。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。电价下降影响公司业绩，下调盈利预测。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 22.7/23.4/24.2 亿元（2026-2027 年前值为 24.8/26.3 亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,72712,28014,58714,88314,883(+/-%)-0.9%-3.5%18.8%2.0%0.0%净利润(百万元)23932136226823372422(+/-%)13.4%-10.7%6.2%3.0%3.6%每股收益（元）0.920.820.880.900.93EBITMargin32.2%28.5%26.2%25.4%25.4%净资产收益率（ROE）15.4%12.6%12.0%11.2%10.5%市盈率（PE）8.09.08.48.27.9EV/EBITDA8.510.49.89.59.2市净率（PB）1.231.131.010.920.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物22862478445868348756营业收入1272712280145871488314883应收款项11591069126913151302营业成本72897366909393979397存货净额308340436443435营业税金及附加446513610622622其他流动资产24010081197744744销售费用5861727474流动资产合计403349327398937311274管理费用84183298810081008固定资产2838137154373313735937252研发费用15666无形资产及其他19531938187418111747财务费用503468597457335投资性房地产94398086808680868086投资收益12690909090长期股权投资86092599110561122资产减值及公允价值变动(3)(76)(106)(106)(106)资产总计4466653035556815768659482其他收入15(25)777短期借款及交易性金融负债42346125500050005000营业利润37293030321933183439应付款项31774587587859675867营业外净收支(2)28282828其他流动负债24822510318832383190利润总额37263058324733463467流动负债合计989313222140661420514057所得税费用1043762809834864长期借款及应付债券1450817900179001790017900少数股东损益290160170175182其他长期负债28502569228920081727归属于母公司净利润23932136226823372422长期负债合计1735820469201891990819627现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计2725133692342543411333685净利润23932136226823372422少数股东权益18582383252826782833资产减值准备(11)601052股东权益1555616961188982089522964折旧摊