跟踪报告之四：22Q1扣非业绩高增，VR驶入快车道驱动22H1盈利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 27 日 公司研究 22Q1 扣非业绩高增，VR 驶入快车道驱动 22H1 盈利 ——歌尔股份（002241.SZ）跟踪报告之四 买入（维持） 当前价：27.63 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 市场数据 总股本(亿股) 34.16 总市值(亿元)： 943.93 一年最低/最高(元)： 27.38/58.43 近 3 月换手率： 87.82% 股价相对走势 -26%-6%15%35%55%04/2107/2110/2101/22歌尔股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.54 -23.30 -0.32 绝对 -25.32 -43.00 -25.50 资料来源：Wind 相关研报 2021 表现亮眼，2022Q1 指引向好——歌尔股份（002241.SZ）跟踪报告之三（2022-03-31） 事件： 公司发布 2022 年第一季度报告及 2022H1 业绩预告，2022Q1 实现营收 201.12 亿元，同增 43.37%；实现归母净利润 9.01 亿元，同降 6.71%；实现扣非归母净利润8.78 亿元，同增 46.06%。2022H1 公司预计实现归母净利润 20.77- 24.23 亿元，同增 20%-40%，其中 Q2 单季度预计实现归母净利润 11.76-15.22 亿元，同增53.73%- 98.98%。 点评： 2022Q1 VR 及智能游戏主机等产品持续推动扣非业绩高增长。受益于公司 VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入的增长，2022Q1 公司实现营收 201.12 亿元，同增 43.37%。盈利方面，22Q1 公司实现归母净利润 9.01 亿元，同降 6.71%，其中 22Q1 非经常性损益相对同期差异较大，22Q1 非经常性收益为 0.23 亿，21Q1为 3.65 亿元，差异主要由交易性金融资产和负债中 Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动导致，22Q1 交易性金融资产和负债公允价值为损失 589.01 万，去年同期为收益 4.03 亿元。扣除非经常性损益后，公司 2022Q1 公司实现扣非归母净利润 8.78 亿元，同增 46.06%，实现高增长。 22H1 业绩高速预增，VR 进入快车道。受公司 VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长驱动，公司 22H1 预计盈利高速增长，预计实现归母净利润 20.77- 24.23 亿元，同增 20%-40%；预计实现扣非归母净利润 19.03-21.85 亿元，同增35%-55%。其中 Q2 单季度预计实现归母净利润 11.76-15.22 亿元，同增 53.73%- 98.98%；预计实现扣非归母净利润 10.25-13.07 亿元，同增 26.77%-61.65%。VR业务驶入快车道，有望持续推动业绩，据 IDC 预计， 2022 年全球 VR 头显出货量将达到 1,573 万台，同比增长 43.6%。歌尔为 VR/AR 组装龙头，VR 代工业务绑定优质大客户，客户覆盖全球主流 VR 头显品牌并达成长期深度合作，包括 META、索尼、HTC 和 Pico 等，独家代工 META Quest2，中高端 VR 头显出货量占全球总量一半以上。未来随着 VR/AR 全球需求量的进一步上升，公司智能硬件业务有望持续增长。 研发持续加码，控费成效显著，现金流大幅改善。公司研发持续加码，22Q1 研发费用同增 58.07%至 11.14 亿元，研发费用率提升 0.52pct。目前公司已建立起将材料、电子电路、软件算法、先进工艺等多种技术融合的产品研发和制造平台，并与清华大学等高校及科研机构开展长期合作。控费方面，公司 22Q1 销售/管理/财务费用率分别为 0.70%/ 2.36%/ 0.24%，合计 3.3%，同降 1.26pct，控费成效显著。此外，22Q1 公司经营性活动现金流 14.66 亿元，同增 67.93%，主要系公司经营规模扩大、销售回款增加。 盈利预测、估值与评级：在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS 下游市场稳定成长、VR/AR 出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。我们维持 2022-2024 净利润预测，分别为 57.64亿/ 74.94/93.68 亿元。对应 PE 分别为 16X/13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 歌尔股份（002241.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 57,742.74 78,221.42 100,201.64 125,372.29 152,126.73 营业收入增长率 64.29% 35.47% 28.10% 25.12% 21.34% 净利润（百万元） 2,848.01 4,274.70 5,764.11 7,494.03 9,368.39 净利润增长率 122.41% 50.09% 34.84% 30.01% 25.01% EPS（元） 0.87 1.25 1.69 2.19 2.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.49% 15.64% 17.79% 19.12% 19.67% P/E 32 22 16 13 10 P/B 4.6 3.5 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-26，2020 年总股本为 3275.44 百万股，2021-2024 年总股本为 3416.32 百万股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 歌尔股份（002241.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 57,743 78,221 100,202 125,372 152,127 营业成本 48,484 67,168 85,833 107,381 130,251 折旧和摊销 2,137 2,706 1,481 1,571 1,640 税金及附加 200 222 200 226 274 销售费用 476 445 536 639 761 管理费用 1,630 1,952 2,455 3,072 3,727 财务费用 491 167 137 -5 -183 研发费用 3,426 4,170 5,393 6,494 7,888 投资收益 139 469 0 0 0 营业利润 3,261 4,683 6,397 8,186 10,28