汇川技术(300124)主营业务快速增长，细分领域亮点频现

机械设备 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 26 日 [Table_Stock] 300124.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 48.48 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (28%)(9%)10%28%47%66%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22汇川技术深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (30.5) (11.6) (25.7) (8.2) 相对深证成指 0.5 3.9 0.2 20.1 发行股数 (百万) 2,635 流通股 (%) 85 总市值 (人民币 百万) 127,753 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 761 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 香港中央结算有限公司 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《汇川技术：三季报业绩符合预期，各项业务全面发展》2021.10.31 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 自动化设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 汇川技术 主营业务快速增长，细分领域亮点频现 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报，盈利同比+70%/+11%。公司工控业务快速增长，新能源乘用车订单爆发，细分领域亮点频现，核心竞争力持续增强；维持买入评级。 支撑评级的要点  2021 年扣非盈利增长 53%：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入179.43 亿元，同比增加 55.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.73亿元，同比增长 70.15%；扣非后盈利 29.18 亿元，同比增长 52.55%。2021Q4实现扣非盈利 5.01 亿元，同比增长 3.10%，环比下降 43.97%。  2022Q1 盈利增长 11%：公司同时发布 2022 年一季报，实现营业收入 47.78亿元，同比增长 40.01%，盈利 7.17 亿元，同比增长 11.00%，扣非盈利 6.98亿元，同比增长 11.62%。公司年报与一季报业绩符合业绩预告区间。  工控业务高速增长，通用伺服收入翻番：2021 年公司通用自动化业务实现收入 89.82 亿元，同比增长 65%，其中通用伺服业务实现收入 37.69 亿元，测算同比增速超过 100%；通用自动化业务毛利率同比下降 2.24 个百分点至 44.98%。电梯一体化业务收入同比增长 14.35%至 49.67 亿元。公司工业机器人事业部行业线运作效果显现，堡垒客户及大终端客户取得突破，新业务探索取得良好进展，全年实现收入 3.62 亿元，同比增长约111%，在 2021 年首次实现盈利，盈利能力大幅提升。  新能源乘用车电控显著收获：2021 年公司新能源乘用车业务获得多家国内一线车企及国际车企定点项目，全年定点项目超过 30 个，订单大幅增长，全年实现收入约 23 亿元，同比增长 250%，新能源汽车业务整体收入 29.92 亿元，同比增长约 171%，新能源与轨交业务整体毛利率下降 1.12个百分点至 21.91%。 估值  根据公司年报情况，我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至1.58/2.01/2.50 元（原 2022-2023 年预测摊薄每股收益为 1.60/1.99 元），对应市盈率 30.6/24.1/19.4 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽 车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；疫情影响超预期；物料成本上涨。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 11,511 17,943 24,522 31,720 39,871 变动 (%) 56 56 37 29 26 净利润 (人民币 百万) 2,100 3,573 4,174 5,297 6,579 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.797 1.356 1.584 2.010 2.497 变动 (%) 45.0 70.2 16.8 26.9 24.2 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.596 1.991 n.a. 调整幅度 (%) (0.8) 1.0 n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 60.8 35.8 30.6 24.1 19.4 价格/每股现金流量(倍) 87.1 72.3 33.3 29.6 21.1 每股现金流量 (人民币) 0.56 0.67 1.46 1.64 2.29 企业价值/息税折旧前利润(倍) 52.4 44.2 30.9 23.3 18.1 每股股息 (人民币) 0.235 0.118 0.238 0.402 0.624 股息率(%) 0.5 0.2 0.5 0.8 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 股票报告网 2022 年 4 月 26 日 汇川技术 2 图表 1.年报业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 11511.32 17943.26 55.87 营业成本 7138.77 11516.17 61.32 毛利润 4484.74 6427.09 43.31 营业税金及附加 59.01 102.11 73.04 管理费用 580.27 866.07 49.25 销售费用 759.20 1050.43 38.36 营业利润 2347.59 3821.78 62.80 资产减值 (91.71) (160.32) / 财务费用 (55.17) (67.45) / 投资收益 153.32 434.42 183.35 营业外收入 21.06 18.36 (12.83) 营业外支出 25.12 20.98 (16.48) 利润总额 2343.53 3819.17 62.97 所得税 161.84 138.24 (14.58) 少数股东损益 81.56 107.52 31.84 归属于母公司的净利润 2100.14 3573.40 70.15 基本每股收益(元) 0.81 1.37 69.14 毛利率(%) 38.96 35.82 (3.14 个百分点) 净利率(%) 18.95 20.51 1.56 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2.一季度业绩摘