光伏行业可转债专题研究系列之一：光伏主产业链可转债梳理

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 3 月 26 日 总量研究 光伏主产业链可转债梳理 ——光伏行业可转债专题研究系列之一 1、光伏行业概览 2025 年以来全球光伏需求保持增长态势，但逐步进入平稳增长期，海外市场需求分化，欧美新增光伏装机量下滑，印度、中东等新兴市场需求增长；国内 2025年上半年在“抢装潮”驱动下装机量同比增长，但下半年同比有所回落。供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线。技术迭代方面，差异化和降本并行。2025年光伏电池技术呈现多元化竞争格局，银价大幅上涨推动降银技术加速布局。“反内卷”政策组合拳落地，市场竞争秩序与产能治理取得进展。2025 年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善，部分企业单季度扭亏。 展望 2026 年，我们认为光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段。全球及国内装机增速放缓，区域分化下新兴市场结构性机会凸显。新型需求有望成为重要增量。储能业务进入放量期，光储协同有望成为新的利润增长点并间接支撑光伏消纳。当前产业链价格仍处低位、企业盈利承压，叠加技术迭代与产能调整周期，市场化兼并重组有望逐渐落地，供给端有望优化。 2、光伏行业可转债基本情况 截至 2026 年 3 月 18 日，光伏主产业链（申万三级行业硅料硅片行业和光伏电池组件行业，下同）存续可转债包括通 22 转债、双良转债、晶能转债、晶澳转债、隆 22 转债和天 23 转债。六只转债剩余期限均集中在 1-3 年。未转股比例普遍较高。转债信用评级普遍较高。双良转债和晶能转债成交量居前，双良转债2026 年以来年成交量超 600 亿元，晶能转债成交量超 200 亿元。年初以来六只转债价格均有所上涨，除双良转债外涨幅均在 10%以内。除隆 22 转债外其余转债正股均上涨，且除隆 22 转债和和双良转债外正股年初以来涨幅均强于转债涨幅。通 22 转债为偏债型，其余五只转债为平衡型。截至 2026 年 3 月 18 日，2025年以来除通 22 转债外其余转债均下修转股价，需关注后续通 22 转债回售条款触发情况以及晶能转债和天 23 转债赎回条款触发情况。 收入和盈利能力方面，根据公司业绩预告，2025 年六家发行人预计净利润仍均发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄。现金流方面，2025 年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但表现有所分化。晶澳转债经营性现金流净流入规模同比增长；隆 22 转债和双良转债同比转为净流入，现金流有所修复。债务负担和偿债能力方面，发行人杠杆水平普遍较高。隆 22 转债现金对短期债务保障能力很强，除双良转债外其余发行人现金短债比亦普遍在 1 倍以上，短期偿债能力整体尚可。 3、重点个券梳理 我们对通 22 转债、隆 22 转债、晶澳转债、天 23 转债和晶能转债分别进行了梳理，供投资者参考。 4、风险提示 (1)可转债发行人基本面变化超预期产生的风险。(2)产品价格波动和下游需求波动的风险。（3）因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：杨欣怡 执业证书编号：S0930525110001 010-57378050 yangxinyi@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 光伏行业概览 ..................................................................................................................................... 4 1.1 光伏行业整体情况回顾：深度调整与“反内卷”并进，价格触底经营改善初显 .......................................... 4 1.2 光伏行业展望：格局重塑与供需优化关键期 ................................................................................................... 10 2、 硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基本情况 ........................................................................... 12 3、 重点个券情况 ................................................................................................................................... 16 3.1 通 22 转债 ............................................................................................................................................................. 16 3.2 隆 22 转债 ............................................................................................................................................................. 17 3.3 晶澳转债 ............................................................................................................................................................... 18 3.4 天 23 转债 ............................................................................................................................................................. 20 3.5 晶能转债 .............................................................................................................................................