吉林碳谷(836077)生产经营未受疫情影响，Q1业绩再超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 化学纤维 生产经营未受疫情影响，Q1 业绩再超预期 事件 公司 2021 年年报：21 年实现营收 12.09 亿，同比+9.7%，实现归母净利 3.15 亿，同比+126%；实现扣非净利润 3.04 亿元，同比增长 129%。Q4 单季实现归母净利 1.36 亿元，同比+154%，环比+152%。 2022 年一季报：公司 2022 年 Q1 实现营收 5.8 亿，同比+159%，环比+19%，实现归母净利 1.66 亿，同比+152%，环比+22%；实现扣非净利 1.76 亿，同比+170%，环比+32%。 简评 业绩靓丽，资产负债表继续扩张。公司经过十余年研发积累，逐步实现碳纤维原丝稳定量产，生产效率和良品率近三年逐步优化提升，同时受益于下游碳纤维及复材需求增长，拉动原丝持续景气，公司原丝产品均价从 21 年初的 3 万元/吨上涨到年末的 4.5万 元 / 吨 左 右 ， 公 司 整 体 毛 利 率 2019/2020/2021 年 分 别 为2.99%/19.4%/40.7%，净利率分别为-2.83%/12.63%/26.03%，实现盈利水平三级跳；同时，2021 年公司产能有序释放，Q4 新投放1 万吨产线，总产能达到 6 万吨/年，全年产销两旺，量、价、利齐升带动 21 年业绩超预期，全年实现营收 12.09 亿，同比增长9.7%，实现归母净利 3.15 亿，同比增长 126%；其中 Q4 单季实现营收 4.86 亿，同比增长 123%，归母净利 1.36 亿元，同比增长154%，环比增长 151%。 22年Q1，公司业绩再超预期，单季实现收入5.8亿元，同比+159%，环比+19%，其中，预计 T400、25K 大丝束原丝收入占比 92%，公司原丝产品单季税后平均售价约 3.8 万元/吨，由此推算单季度销量约 1.4 万吨，从销量上看吉林疫情对公司经营业绩影响极小；Q1 实现归母净利 1.66 亿，同比+152%，环比+22%，实现扣非净利 1.76 亿，同比+170%，环比+32%，归母净利和扣非净利之间的差额 1150 万主要来自公司对疫情的捐款支持，1.76 亿扣非业绩更能反应公司盈利能力；Q1 公司毛利率为 40.3%，同比、环比基本持平；三费及研发费用率为 4.7%，同比下降 6.1pct，主要是收入大幅度增加带来费用率的下降；资产负债率为 62.7%，环比小幅度下滑，其中固定资产 12 亿元，环比大致持平，在建工程3.3 亿元，环比 2021 年末增加 1.4 亿，预计是原丝扩产带来的资产增加。 维持 买入 卢昊 luhaobj@csc.com.cn 18800299360 SAC 执证编号：S1440521100005 研究助理：彭岩 010-86451946 pengyan@csc.com.cn 发布日期： 2022 年 04 月 26 日 当前股价： 50.6 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -18.64/-8.37 -13.36/6.95 678.46/704.18 12 月最高/最低价（元） 72.97/6.65 总股本（万股） 31,863.64 流通 A 股（万股） 9,493.35 总市值（亿元） 161.23 流通市值（亿元） 48.04 近 3 月日均成交量（万股） 79.21 主要股东 吉林市国兴新材料产业投资有限公司 49.98% 股价表现 相关研究报告 22.02.28 【 中 信 建 投 化 工 】 吉 林 碳 谷(836077):Q4 盈利创新高，原料降价叠加新产能投放 22 年预计更上一层楼 22.01.18 【 中 信 建 投 化 工 】 吉 林 碳 谷(836077):Q4 盈利大超预期，原料降价叠加新产能投放 22 年业绩可期 21.12.24 【 中 信 建 投 化 学 纤 维 】 吉 林 碳 谷(836077):Q3 盈利增速显著，50K 大丝束原丝产能加速投产 -25%475%975%1475%2021/4/262021/5/262021/6/262021/7/262021/8/262021/9/262021/10/262021/11/262021/12/262022/1/262022/2/262022/3/26吉林碳谷沪深300吉林碳谷(836077) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 吉林碳谷 请参阅最后一页的重要声明 原丝技术壁垒高，公司市场化供应规模领先。原丝在聚合、纺丝等关键环节技术壁垒高，新入局者进入周期较长，而目前国内拥有规模化碳纤维原丝生产能力的厂商仅吉林碳谷、中复神鹰、上海石化三家；其中，中复神鹰、上海石化两家自配碳化线，原丝主要自产自用，公司原丝可全部外售，市场化供应规模领先。同时，公司也在不断积极扩产，2022 年初 “4 万吨原丝项目”所有产线已全部投产，叠加原有产线，总产能国内首屈一指，“十四五“期间公司扩产至 20 万吨，将不断巩固先发和规模优势，维持国内大丝束碳纤维原丝领域的龙头地位。 风电等终端领域拉动大丝束碳纤维需求，公司产品下游子弹充足。公司目前主要供应 T300、T400 大丝束原丝产品，下游终端流向以风电等民用领域为主。根据彭博新能源数据，21 年全球新增装机 99GW，中国新增装机47GW；十四五期间，中国新增风电装机量预计将从 48GW 提升至 90GW，CAGR 为 17.3%；预计中国累计风电装机量将从“十三五”末的 282GW 以 16.8%的复合增速提升至 610GW。目前全球和国内大丝束销售占比均已超六成，未来将进一步增长；同时伴随着吉林化纤集团、浙江宝旌等企业的产能扩充，国内大丝束原丝需求将得到有力支撑；其中，吉林化纤集团在十四五期间规划至少 6 万吨碳纤维+10 万吨复材的格局，与吉林碳谷 20万吨原丝产能规划协同联动，据此推算，公司约 60%的原丝将流向吉化系碳化产线，一体化、平台化优势彰显，下游子弹输送有充足保证，成长空间强。 盈利预测与估值：预计公司 2022 年、2023 年和 2024 年归母净利润分别为 8.9 亿元、12.0 亿元和 15.4 亿元，PE分别为 18.2X、13.4X、10.5X，上调公司评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险。 图表1： 预测和比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1102.4 1209.5 2562.5 3623.6 5038.8 营收同比（%） 3.7 9.7 111.9 41.4 39.1 归属母公司净利润 139.2 314.8 885.8 1200.1 1536.5 净利润同比（%） - 126.1 181.4 35.5 28.0 ROE（%） 35.8 36.8 50.9 40.8 34.3 每股收益（元） 0.5 1.0