特斯拉(TSLA.US)2022年交付增长目标不变，规模效应稳定释放利润

特斯拉（TSLA） 更新报告 买入 2022 年 4 月 22 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测总营业收入（美元百万元）31,53653,82387,232146,383207,652变动28.31%70.67%62.07%67.81%41.86%净利润7215,51913,29129,92344,728每股盈利0.644.8911.3424.2935.73变动165.19%662.07%131.98%114.18%47.09%基于1008.78美元的市盈率（估） 1572.63206.3688.9641.5328.24每股派息（美元）00000股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 50060070080090010001100120013004/22/20219/22/20212/22/2022 来源：公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 汽车 股价 1,008.78 美元 目标价 1,300.00 美元 （28.87%） 股票代码 TSLA 总股本 10.34 亿股 市值 1.04 万亿美元 52 周高/低 1,243.49 美元/ 546.98 美元 每股账面值 37.9 美元 主要股东 Elon R. Musk 16.70% Vanguard 6.04% 贝莱德 5.12% Capital Group 3.68% 道富 3.14% 2022 年交付增长目标不变，规模效应稳定释放利润  盈利指标再超预期：Q1 交付量为 310,048 台电动车，同比增长68%。总收入为 187.56 亿美元，同比增长 81%。汽车业务收入为 168.61 亿美元，同比增长 87%。运营利润率为 19.2%，同比上升 13.5 个百分点。净利润为 33.18 亿美元，同比增长658%。季度末现金及现金等价物增加 3 亿美元至 180.40 亿美元，自由现金流为 22.28 亿美元。  Q1 毛利表现亮眼，Q2 将面临短期挑战：总毛利率为 29.1%。GAAP 汽车业务毛利率为 32.9%，同比上升 6.4 个百分点。剔除ZEV Credit 贡献的 6.79 亿美元后，毛利率为 30.0%。利润率的提升主要得益于交付量增长带来的规模效应持续释放利润空间，和提价带来的单车收入增长缓解了一部分原材料及物流成本上涨的负面影响。预计短期毛利率将受以下因素影响：1）柏林、德州工厂初期将拉低 Model Y 毛利率，但新工厂效率均高于上海工厂，预计 Q2 实现盈亏平衡；2）上海和 Fremont 工厂的产线提效后实际峰值产能持续增加；3）改款 Model S/X 持续交付，高 ASP 提升利润空间；4）上海工厂停工影响，由于部分供应链企业及物流尚未完全恢复，短期可能影响交付。  四大工厂同时生产，2022 年生产目标不变：上海工厂经历为期数周的停工，在 4 月 18 和 19 日逐步复产，预计 Q2 产能仅略低于 Q1。柏林、德州工厂相继投产，规划产能（年产能均为 50万台），同时德州生产的 4680 电池预计下半年有望达到量产规模。预计 2022 年公司合计年产能将至少达到 140-150 万台，以满足公司每年增长 50%的交付目标。  目标价 1,300 美元，买入评级：我们根据公司 2030 年的 2000万台年交付以及 3 TWh 电池产能估算。采用 DCF 估值（WACC 12.5%，永续增长率 3%），得到目标价 1,300 美元，目标价高于现价 28.87%，买入评级。  风险提示：供应链受疫情影响，上海二季度复工进展不达预期，新工厂和 4680 电池产能爬坡不达预期。 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 财务摘要 2022 年第一季度业绩情况 盈利指标再超预期 第一季度，公司实现营收 187.56 亿美元，环比增长 6%，同比增长 81%。总毛利率为 29.1%，环比上升 1.7 个百分点，同比上升 7.8 个百分点。运营费用为 18.57 亿美元，同比增长 15%；运营利润率为 19.2%，环比上升 4.5 个百分点，同比上升13.5 个百分点。净利润为 33.18 亿美元，环比增长 43%，同比增长 658%。季度末现金及现金等价物增加 3 亿美元至 180.40 亿美元，其中自由现金流达到 22.28 亿美元。 汽车毛利率达到 30% 汽车业务收入为 168.61 亿美元，环比增长 6%，同比增长 87%。汽车业务毛利率为32.9%，环比上升 2.3 个百分点，同比上升 6.4 个百分点。ZEV Credit 贡献 6.79亿美元收入，剔除该项收入后，汽车业务毛利率为 30.0%。利润率的提升主要得益于 1）交付量增长带来的规模效应持续释放利润空间；2）提价带来的单车收入增长缓解了一部分原材料及物流成本上涨的负面影响。 储能部署持续增加 发电与储能业务收入为 6.16 亿美元，同比增长 25%。Powerwall 和 Powerpack 储能系统部署为 846MWh，同比增长 90%，部署 TTM 达到 4,393MWh。能源业务毛利率为-12%，四季度为-7%，去年同期为-20%。储能需求保持强劲，当前部署进展主要受供应链及产能方面的限制。 Q1 交付 310,048 台电动车，同比增长 68% 公司共交付 310,048 台电动车，环比持平，同比增长 68%。其中，由上海工厂生产的 Model 3/Y 占比 59%；Model S/X 交付 14,724 台，Model 3/Y 交付 295,324 台。 Q1 生产 305,407 台电动车，同比增长 69% 公司共生产 305,407 台电动车，环比持平，同比增长 69%。其中，Model S/X 生产14,218 台，Model 3/Y 生产 291,189 台。全球库存天数为 3 天，去年同期为 8 天。 图表 1：2020 Q1–2022 Q1 主营业务收入 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,00020,000,000Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022汽车销售汽车租赁能源和存储服务和其他 资料来源：公司披露 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 4 月 - 3 - 本报告