斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月19日买 入东方盛虹（000301.SZ）斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.66 元总市值/流通市值81236/28235 百万元52 周最高价/最低价41.30/13.18 元近 3 个月日均成交额482.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方盛虹-000301-重大事件快评：斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长》 ——2022-01-06《东方盛虹-000301-2021 年三季报点评：聚酯业务略有下滑，关注斯尔邦资产注入进展》 ——2021-10-30《东方盛虹-000301-2021 年中报点评：聚酯复苏带动业绩上涨，斯尔邦和大炼化添新动力》 ——2021-08-26《国信证券-东方盛虹-000301-深度报告：光伏 EVA 龙头标的，大炼化打开成长空间》 ——2021-07-21《东方盛虹-000301-2019 年年报点评：长丝差异化体现优势，一体化项目持续推进》 ——2020-04-162021 年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升。2021 年公司实现营业收入 517.22 亿元，同比+53.48%；归母净利润 45.44 亿元，同比+492.66%。公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在 2021 年实现净利润 37.76 亿元，带动公司业绩的大幅提升。EVA 粒子涨价是业绩增长的主要因素。受下游光伏行业的需求拉动，2021 年EVA 粒子均价 20269 元/吨，同比增长 55%。目前华东地区国产发泡料价格约24500-24800 元/吨，线缆料价格约 26500-27500 元/吨，今年以来上涨幅度约 3000-4000 元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约 10000 元/吨。考虑到 2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，EVA 价格仍将持续上涨。目前斯尔邦 EVA 年产能 30 万吨，约占国内总产能的 20.38%，其中光伏级 EVA 年产能超 20 万吨，约占全球光伏级 EVA 产量 28%。后续公司还将规划 70 万吨 EVA 装置，其中光伏级占 60万吨，继续巩固龙头地位。大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值。公司大炼化项目有望在今年下半年正式投产，项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。三个“百万吨级”项目引领公司长远发展。2022 年，公司将在全力打造百万吨级 EVA 光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目的基础上，深入推进新能源新材料战略转型布局。斯尔邦目前在建 70 万吨/年 PDH、26 万吨/年丙烯腈、2 套 9 万吨/年 MMA、21 万吨/年 SAR，以及 EO 扩能改造项目，技改完成后可新增 10 万吨/年产能；聚酯板块在建及拟建 245 万吨/年差别化纤维产能，其中包括 25 万吨/年再生纤维产能。风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。投资建议：考虑到上游原材料原油和煤炭价格的上涨，我们相应下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 70/132/177 亿（原 22/23 年预测 102/162亿），摊薄 EPS=0.78/1.48/1.98 元/股，当前股价对应 PE=17x/9x/7x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)22,77751,72298,573133,699157,594(+/-%)-8.5%127.1%90.6%35.6%17.9%净利润(百万元)316454470041320417698(+/-%)-80.4%1336.4%54.1%88.5%34.0%每股收益（元）0.040.510.781.481.98EBITMargin3.3%13.9%13.4%17.3%19.1%净资产收益率（ROE）1.8%16.5%25.4%47.8%64.1%市盈率（PE）337.926.917.49.26.9EV/EBITDA75.224.113.79.47.5市净率（PB）6.094.424.424.424.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升。2021 年公司实现营业收入 517.22 亿元，同比+53.48%；归母净利润 45.44 亿元，同比+492.66%。公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在 2021 年实现净利润 37.76 亿元，带动公司业绩的大幅提升。图1：东方盛虹收入及增速（单位：亿元、%）图2：东方盛虹归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理EVA 价格有望持续上涨。3 月份以来国内 EVA 市场持续回暖，同时原油价格上涨推动了 EVA 原材料乙烯、醋酸乙烯价格的上涨，本周国内 EVA 厂家报价继续调涨，目前华东地区国产发泡料价格约 24500-24800 元/吨，线缆料价格约 26500-27500元/吨，今年以来上涨幅度约 3000-4000 元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约 10000 元/吨。EVA 光伏料 VA 含量在 28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA 装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达 2-3 年，国内只有少数企业掌握，进口依赖度高达 70%以上。考虑到 2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较 2021 年超过 30 万吨，2025 年全球光伏料需求量可达 150 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来 EVA 价格的上涨幅度超过预期，我们认为今年产品价格有望持续上涨。图3：EVA 价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国