铜钴量价齐升带动业绩增长，新能源转型新增盈利可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 铜钴量价齐升带动业绩增长，新能源转型新增盈利可期 ■事件：2021 年公司总营收创历史新高。2021 年，公司实现营业收入 43.50亿元，同比增长 93%；归母净利润 6.63 亿元，同比增长 98.25%；归母扣非净利润 6.94 亿元，同比增长 268.94.%。基本每股收益 2.15 元，同比增长 82.20%；ROE 为 15.07%，较上年增加 3.24 个百分点。拟每 10 股派发现金红利 4.30 元（含税）。2021Q4 单季度营业收入 11.46 亿元，同比增长 90.57%，环比增长1.95%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 2.63%，环比增长 35.56%；归母扣非净利润 1.51 亿元，同比增长 256%，环比微降 0.46%。 ■铜钴量价齐增，带动业绩增长：1）量：2021 年铜产品产销 3.99 万吨/3.46万吨，分别同比增长 46.09%和 26.64%，受益于子公司寒锐金属 2 万吨电解铜产能逐步释放；钴产品产销 0.79 万吨/0.82 万吨，分别同比增长 24.82%和38.08%，得益于刚果迈特氢氧化钴产量提升。2022 年公司将全面推进项目进度，子公司寒锐金属的 5000 吨氢氧化钴生产线预计 2022 年第二季度投产，将进一步扩大公司钴产品产能，预计持续增厚业绩。2）价：报告期内铜钴价格均有 40%以上提升，业绩弹性可观。2021 年 LME 铜均价 9294 美元/吨，同比增长 49.9%。MB 钴均价 23.98 美元/磅，同比增长 54%。受益于价格弹性，公司钴产品毛利率增长 19 个百分点至 34.38%。 ■三费费率持续改善同时加大研发投入，夯实钴粉龙头地位：2021 年公司三费合计 2.29 亿元，占营收比例为 5.27%，同比下降 2.68pct。其中销售费用 0.12亿元，同比下降 22.52%，主要系公司物流销售类支出减少；管理费用为 1.69亿元，同比增加 40.66%；财务费用为 0.48 亿元，同比增加 10.43%。此外，公司 2021 年研发费用 0.4 亿元，同比增长 6.7%，主要投入钴粉工艺研发，2020年公司钴粉全球市占率排名第三，研发投入加大或进一步夯实产业龙头地位。 ■强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间：公司募资 18.68 亿元新建赣州寒锐 1 万吨/年金属量钴新材料、2.6 万吨/年三元前驱体项目，一期设计产能 1 万吨/年（金属量），目前基建工程基本完成，在进行设备安装，预计 2022 年 6 月底试生产，2023 年 Q3 达产, 采用以寒锐钴业子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料。二期将采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建设 2.6 万吨/年三元前驱体项目，预计 2024 年达产。项目建成后公司成功由上游铜钴冶炼厂商切入新能源冶炼加工赛道，增添盈利增长新亮点。 ■投资建议：我们上调公司 2022-2024 年实现营业收入至 82.30、111.76、128.51亿元，预计实现净利润 15.79、18.47、21.12 亿元，对应 EPS 分别为 5.10、5.97、6.82 元/股，目前股价对应 PE 为 11.4、9.7、8.5 倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价 80 元/股。 Table_Tit le 2022 年 04 月 19 日 寒锐钴业（300618.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 镍钴 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 80.00 元 股价（2022-04-15） 57.98 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,951.60 流通市值（百万元） 15,582.50 总股本（百万股） 309.62 流通股本（百万股） 268.76 12 个月价格区间 56.40/100.30 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.46 -5.78 0.34 绝对收益 -12.65 -25.0 -10.88 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 覃晶晶 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 寒锐钴业：铜钴量价齐升带动业绩向好 扩产新建项目有序推进/雷慧华 2022-01-26 -18%-9%0%9%18%27%36%45%2021-042021-082021-12寒锐钴业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,253.8 4,349.7 8,230.3 11,175.6 12,851.0 净利润 334.5 663.2 1,579.4 1,847.4 2,111.7 每股收益(元) 1.08 2.14 5.10 5.97 6.82 每股净资产(元) 12.51 15.29 19.99 25.27 31.52 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 53.7 27.1 11.4 9.7 8.5 市净率(倍) 4.6 3.8 2.9 2.3 1.8 净利润率 14.8% 15.2% 19.2% 16.5% 16.4% 净资产收益率 8.6% 14.0% 25.5% 23.6% 21.6% 股息收益率 0.4% 0.0% 1.2% 1.2% 1.0% ROIC 17.0% 30.4% 38.2% 31.9% 30.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/寒锐钴业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 事件：寒锐钴业发布 2021 年年报 ...................................................................................... 4 1.1. 铜钴量价齐升，带动业绩增长 ................................................................................... 4 1.2. 降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入 ......................................... 6 1.3. 积极向下延伸业务链，布局新能源产品增强盈利能力 .....................