成本支撑化肥景气上行，新能源打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：17.94 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,305 流通股本(百万股) 1,183 市价(元) 17.94 市值(百万元) 23,403 流通市值(百万元) 21,227 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,069 11,802 15,242 18,891 20,378 增长率 yoy% 8% 17% 29% 24% 8% 净利润（百万元） 955 1,210 1,588 2,044 2,384 增长率 yoy% 47% 27% 31% 29% 17% 每股收益（元） 0.73 0.93 1.22 1.57 1.83 每股现金流量 1.86 0.26 3.01 1.97 3.14 净资产收益率 13% 15% 17% 18% 18% P/E 24.5 19.3 14.7 11.4 9.8 P/B 3.4 2.9 2.5 2.1 1.8 备注：股价取自 2022/4/18 投资要点  事件：4 月 18 日，公司发布 2022 年一季度报告：2022Q1 实现营业收入 45.45 亿元，同比增长 37.25%，实现归属母公司净利润 4.07 亿元，同比增长 24.14%，实现扣非归母净利润 4.06 亿元，同比增长 25.24%。  点评：  主营产品景气上行，助推公司业绩大增。公司 2022Q1 实现营业收入 45.45 亿元，同比增长 37.25%，实现归属母公司净利润 4.07 亿元，同比增长 24.14%，实现扣非归母净利润 4.06 亿元，同比增长 25.24%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，公司 2022Q1 毛利率为 20.83%，同比提升 0.33pct，环比提升 1.6pct，净利率为 12.46%，同比提升 2.12pct，环比提升 1.62pct，ROE 为 4.58%，同比提升 0.22pct，环比下降 0.28pct。在成本支撑及国际价格的提振下，公司化肥业务景气提升，据卓创，公司主营产品磷酸一铵和复合肥 2022Q1 均价分别为 3131 元/吨和3365 元/吨，分别同比增长 35%和 42%。  产业链一体化优势显著，盈利能力不断强化。公司具备年 270 万吨的硫酸产能、年 15 万吨的合成氨产能及年 90 万吨的磷矿石产能，并发行 10 亿元可转债，扩建30 万吨/年合成氨，原材料端产能的配备与扩展，推动公司成本优势得到巩固，盈利能力不断提升。2022Q1 公司期间费用率合计为 5.16%，同比下降 1.1pct。其中，销售费用率为 2.43%，同比下降 0.95pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 2.59%，同比下降 0.68pct，财务费用率为 0.13%，同比提升 0.52pct。  成本支撑叠加国际价格提振，主营产品价格景气上行。成本端，据百川，硫磺长江港口固体颗粒和合成氨湖北出厂价 2022Q1 分别同比上涨 38.31%和 26.01%，助推磷酸一铵成本 2022Q1 上涨 18.96%；而动力煤价格上涨，叠加“夏管肥中标 260 万吨”消息提振，尿素价格不断上行；钾肥也由于俄乌冲突价格上调。国际方面，俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。据卓创资讯，公司主营产品复合肥和磷酸一铵 2022Q1 均价分别为 3131 元/吨和 3365 元/吨，分别同比增长 35%和 42%。  打通产业链上下游，铁锂新产能有望增厚公司业绩。公司致力于丰富磷化工上游资源：公司收购控股股东洋丰集团所持有的雷波矿业 100%股份，雷波矿业具备磷矿石产能约 90 万吨，此外，公司全资子公司洋丰楚元拟在江西瑞昌市投建磷化工 成本支撑化肥景气上行，新能源打开成长空间 新洋丰（000902.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 19 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-042021-052021-052021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-04新洋丰沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿 150 万吨、磷酸 30 万吨、净化磷酸25 万吨、硫酸 90 万吨等磷化工上中游产品，及无水氟化氢 3 万吨、六氟磷酸锂 1万吨等新材料项目。并不断打通下游产业链布局：公司在荆门投资建设年 20 万吨磷酸铁项目，其中一期 5 万吨磷酸铁项目已通过环评、能评前期审批，并进入试生产，且绑定一线客户龙蟠科技；二期携手新能源行业供应链头部企业格林美，双方共同出资建设不小于年 15 万吨的磷酸铁及不小于年 10 万吨的磷酸铁锂，并配套建设年 150 万吨选矿、年 30 万吨硫铁矿制酸、年 40 万吨硫磺制酸、年 20 万吨磷酸、年 30 万吨渣酸综合利用等；公司全资子公司洋丰楚元在宜都投建年产 10 万吨磷酸铁和 5 万吨磷酸铁锂生产线，并配套 10 万吨精制磷酸生产线，据公司公告，钟祥二期 15 万吨与宜都 10 万吨磷酸铁项目预计于 2022 年下半年开始试生产。随着公司产业链布局日臻完备，且磷酸铁&磷酸铁锂产品直接绑定下游头部企业，公司有望不断巩固成本优势，并受益于磷酸铁锂赛道的快速发展。  盈利预测与投资建议：根据公司新增磷酸铁产能（在荆门与龙蟠科技合作的 5 万吨磷酸铁、与格林美合作的 15 万吨磷酸铁、在宜都的 10 万吨磷酸铁等项目）的投放进度，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.88 亿元、20.44 亿元、23.84亿元，EPS 分别为 1.22 元、1.57 元、1.83 元。我们选取了同为化肥领域的云天化、云图控股、川发龙蟒、司尔特为可比公司，可比公司在 2022 年和 2023 年的平均PE 为 14.65 倍和 13.15 倍（对应 2022 年 4 月 18 日收盘价），当前股价对应公司在2022 年和 2023 年的 PE 分别为 14.73 倍和 11.45 倍。我们认为新能源业务有望进一步打开公司的成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；安全环保风险；所依据的数据信息滞后风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表