培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月19日买 入中兵红箭（000519.SZ）培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.84 元总市值/流通市值29030/28988 百万元52 周最高价/最低价31.68/9.15 元近 3 个月日均成交额1156.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兵红箭（000519.SZ）-培育钻石行业持续高景气，一季度业绩高增兑现》 ——2022-04-02《中兵红箭-000519-2021 年业绩预告点评：四季度净利润亏损，培育钻石维持高景气》 ——2022-01-30《中兵红箭-000519-2021 年三季报点评：业绩超预期，受益培育钻石行业高度景气》 ——2021-10-25《中兵红箭-000519-2021 年三季报预告点评：业绩超预期，培育钻石扩产能带动业绩大幅增长》 ——2021-10-15《中兵红箭-000519-2021 年中报点评：业绩超预期，受益培育钻石需求高景气》 ——2021-08-2421 年实现归母净利润 4.85 亿元，同比+76.77%。公司 2021 年实现营收 75.14亿元，同比+16.26%；归母净利润 4.85 亿元，同比+76.77%，主要系培育钻石行业高景气高毛利率培育钻石业务大幅增长，且金刚石企业将部分产能转移至培育钻石使得工业金刚石短期供不应求，产品大幅涨价所致，子公司中南钻石实现净利润 6.57 亿元，同比+60.18%，成为公司业绩的主要贡献者。盈利能力提升，期间费用率整体稳健。公司毛利率/净利率分别为20.74%/6.46%，同比变动+3.16/+2.21 个 pct，盈利能力明显提升；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.83%/6.96%/-0.79%/4.59%，同比变动+0.11/+0.36/-0.12/-0.23 个 pct，期间费用率整体管控稳定。培育钻石行业持续高景气，子公司中南钻石净利润同比+60%。分产品看，超硬 材 料 / 特 种 装 备 / 专 用 汽 车 / 汽 车 零 部 件 收 入 分 别 为24.07/43.88/3.98/3.20 亿元，同比变动+25.21%/+15.05%/-5.52%/+5.04%，占收入比重分别为 32.03%/58.40%/5.30%/4.26%。1）超硬材料：子公司中南钻石 2021 年收入为 24.07 亿元，同比+25.21%；净利润为 6.57 亿元，同比+60.18%，净利率为 27.29%，同比+5.96 个 pct，充分受益工业金刚石涨价及高毛利率培育钻石业务的爆发式增长。从最新的印度进出口数据看，印度培育钻石毛坯钻进口额 2022 年 3 月为 2.03 亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，单月再创新高，2022 年 1-3 月进口额 5.11 亿美元，同比+105.39%，行业高景气自 2020 年以来持续得到验证。2）特种装备：公司相关收入稳健增长，利润出现亏损主要系子公司北方红阳 2021 年收入为 8.88 亿元，同比+80.23%，净利润亏损 2.43 亿元，对整体业绩拖累较多，从最新情况看，公司合同负债 9.45 亿元，同比大增 199.05%，反映公司订单大幅向好，我们认为公司在特种装备业务方面承担国家多个重点型号产品的研发和批量生产，生产能力处于国内先进水平，随着经营规模的持续扩大，盈利情况有望改善。风险提示：行业竞争加剧；培育钻石产能扩张不及预期；下游需求不及预期。投资建议：公司是超硬材料行业龙头，将充分受益培育钻石行业高爆发，特种装备业务短期对业绩拖累使得公司被显著低估，后期盈利有望逐步修复，我们预计 2022-24 年净利润分别为 11.75/15.46/19.02 亿元，对应 PE 值为25/19/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,4637,5149,15011,09813,059(+/-%)21.4%16.3%21.8%21.3%17.7%净利润(百万元)275485117515461902(+/-%)7.6%76.8%142.1%31.6%23.1%每股收益（元）0.200.350.841.111.37EBITMargin5.0%7.8%14.4%15.8%16.5%净资产收益率（ROE）3.2%5.4%11.8%13.6%14.6%市盈率（PE）105.759.824.718.815.3EV/EBITDA45.634.720.716.414.0市净率（PB）3.413.222.902.562.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中兵红箭 2021 年营收同比+16.26%图2：中兵红箭 2021 年归母净利润同比+76.77%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兵红箭盈利能力显著提升图4：中兵红箭期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中兵红箭研发费用率水平明显提升图6：中兵红箭 ROE 显著上升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E黄河旋风买入9.54137.58-0.680.030.190.37-318.0050.2125.78力量钻石增持253.00152.741.613.977.6411.75157.1463.7333.1221.53平均值-190.8641.6623.66中兵红箭买入20.84290.210.200.350.841.11105.7059.8024.7118.78资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物53596379649981199941营业收入6463751491501109813059应收款项684144788914641835营业成本53275955667579269205存货净额15641212201021402398营业税金及附加31