大额减值拖累净利，保障性住房建设有望进一步发挥公司优势

建筑装饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 8 日 [Table_Stock] 002949.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 15.42 板块评级:中性 [Table_PicQuote] 股价表现 (34%)(25%)(17%)(8%)0%9%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22华阳国际深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.2) (4.2) (26.5) (22.6) 相对深证成指 2.8 0.6 (9.9) (8.2) 发行股数 (百万) 196 流通股 (%) 48 总市值 (人民币 百万) 3,023 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 109 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 唐崇武 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 7 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑装饰 : 工程咨询服务Ⅱ [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 华阳国际 大额减值拖累净利，保障性住房建设有望进一步发挥公司优势 [Table_Summary] 公司于 4 月 7 日发布 2021 年年报，全年公司营收 28.8 亿元，同增 51.9%；归母净利 1.05 亿元，同减 39.2%。EPS0.54 元/股。计提大额坏账准备或为净利下滑主要原因。公司经营性净现金流表现稳定，费用控制能力增强。 支撑评级的要点  营收增幅较大，计提大额坏账导致利润同比下滑：公司发布 2021 年年报，2021 年公司营收 28.76 亿元，同增 51.9%；归母净利 1.05 亿元，同减39.2%；EPS0.54 元/股，同减 39.2%。2021 年公司归母净利同比明显下降或主要系公司针对个别客户应收类资产计提大额坏账准备。公司经营性净现金流为 2.38 亿元，同比基本稳定；综合费用率 11.2%，费用控制能力提升。  建筑设计订单金额相对稳定，装配式设计订单占比提升：2021 年公司建筑设计业务新签合同额为 24.36 亿元，同增 5.1%；其中装配式建筑设计新签合同额为 10.86 亿元，占比为 44.6%，同比提升 4.9pct。建筑设计订单增幅不如往年主要系新开工面积下滑，行业竞争加剧。  保障性住房建设有望进一步发挥公司优势：公司在装配式建筑和 BIM 技术方面具有先发优势，多年深耕大湾区，参与制定深圳市住房保障政策并参与建设保障性住房项目。公司未来在保障性住房领域将持续推进新技术集成应用，进一步提升综合实力。 估值  考虑房地产行业政策逐渐稳定，我们调整业绩预期。预计 2022-2024 年公司收入为 30.4、37.1、45.1 亿元；归母净利分别为 2.7、3.5、4.3 亿元；EPS分别为 1.37、1.78、2.21 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  装配式建筑增速下滑，设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩 张效果不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,894 2,876 3,042 3,706 4,513 变动 (%) 59 52 6 22 22 净利润 (人民币 百万) 173 105 268 348 434 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.884 0.537 1.368 1.776 2.213 变动 (%) 22.8 (39.2) 154.5 29.9 24.6 市场预期每股收益 (人民币) 1.360 1.720 全面摊薄市盈率(倍) 17.4 28.7 11.3 8.7 7.0 价格/每股账面价值 (倍) (6.7) 30.8 19.8 9.8 5.6 每股现金流量 (人民币) (2.28) 0.50 0.78 1.57 2.74 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.9 16.1 7.8 6.0 4.9 每股股息 (人民币) 0.35 0.46 0.41 0.53 0.66 股息率(%) 2.3 3.0 2.7 3.4 4.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 8 日 华阳国际 2 一、2021 年营收增幅较大，计提大额坏账导致利润同比下滑 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司营收 28.76 亿元，同增 51.9%；归母净利 1.05 亿元，同减 39.2%；EPS0.54 元/股，同减 39.2%。其中，四季度公司营收 10.4 亿元，同增 35.5%；归母净利-0.36 亿元，同减 156.3%。2021 年，公司营业收入实现大幅增长，归母净利同比则有明显下降，主要系公司 2021 年针对恒大地产等个别客户应收类资产计提了坏账准备，总计金额为 1.01 亿元，导致公司归母净利承压。若无此事项，则公司归母净利有望同比增长 19.1%。 现金流相对稳定，毛利率、净利率有所下滑：2021 年公司经营活动现金流量净额为 2.38 亿元，相比2020 年小幅下滑 8.3%。其中四季度公司经营活动现金净流量为 3.45 亿元，同增 12.9%。2014 年至今，公司经营性净现金流持续为正，表明公司现金流情况总体较好。2021 年公司期间费用率合计为11.2%，相比 2020 年下降 1.5pct，2013 年至今公司的费用控制能力逐渐提升，期间费用水平总体呈下降趋势。2021 年公司毛利率和净利率均有所下滑，其中毛利率为 20.9%，同减 5.5pct；净利率 3.7%，同减 5.5pct。主要系 2021 年公司营业成本增幅高于营收增幅，且计提大额应收账款减值准备导致归母净利降幅明显。 图表 1. 2021 年公司营收快速提升，净利降幅稍大 图表 2. 公司现金流持续为正，总体表现较好 -50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,00020142015201620172018201920202021营业收入/百万归母净利/百万营收增速/%利润增速/% -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030020142015201620172018201920202021经营活动现金流量净额/