2021年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利元亨（688499） 2021 年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期 2022 年 04 月 08 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 174.68 一年最低/最高价 154.82/381.46 市净率(倍) 7.69 流通 A 股市值(百万元) 3,278.81 总市值(百万元) 15,371.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.70 资产负债率(%,LF) 64.17 总股本(百万股) 88.00 流通 A 股(百万股) 18.77 相关研究 《利元亨(688499)：2021 年业绩预告点评：业绩预告符合市场预期，看好未来动力锂电设备放量》 2022-01-28 《利元亨(688499)：中标蜂巢能源 9 亿元大单，动力锂电设备放量》 2021-12-02 《利元亨(688499)：股权激励方案落地，业绩目标超市场预期》 2021-11-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,331 4,260 6,119 9,105 同比 63% 83% 44% 49% 归属母公司净利润（百万元） 212 476 813 1,345 同比 51% 124% 71% 65% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.41 5.40 9.23 15.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.39 32.32 18.92 11.43 [Table_Summary] 事件：2022 年 4 月 7 日公司发布 2021 年报，2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%。 投资要点 ◼ 专机放量使得 2021 年业绩高增，2022 年动力锂电设备贡献业绩增长动力： 2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 2.16 亿元，同比+54%；扣非归母净利润 2 元，同比+64%。 2021 年营收、利润高增主要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售。2021 全年公司新签订单和中标通知约 70 亿元（含税），我们预计其中近 50 亿元动力锂电的订单和中标通知，2022 年随着动力锂电设备订单逐步确认收入，公司业绩增长确定性较强。 ◼ 毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率： 2021 年利元亨综合毛利率为 38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为 9.1%，同比-0.7pct。2021 年期间费用率为 31%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 5.3%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 24.9%，同比+2.3pct，主要系公司规模扩张&加大研发投入；财务费用率为 0.8%，同比-0.7pct。 ◼ 合同负债&存货高增，短期业绩增长确定性强：截至 2021 年底，公司合同负债为 13.6 亿元，同比+110%;存货为 16.6 亿元，同比+63%，表明公司订单充足，短期业绩增长确定性强。2021 全年公司新签订单和中标通知约 70 亿元（含税），我们预计 2022 年公司新签订单 100 亿元，结构上以动力为主且海外订单占比有所提升（2021 年海外订单占比约20%，我们预计 2022 年海外订单占比 30-40%），订单盈利能力有望进一步提升，我们预计 2022 年订单毛利率有望达 40%以上。 ◼ 2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标：2021 年公司股权激励方案中 2021 年营业收入不低于 22 亿元（实际做到 23.3 亿元）或剔除股份支付费用影响后的归母净利润不低于 2.2 亿元（实际做到2.16 亿元），2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标。根据股权激励计划，公司 2022-2023 年剔除股份支付费用影响后的净利率为 13%/15%，我们认为利元亨净利率将持续提升，原因主要有 4 点：1）2020Q4 以来动力电池厂迈入扩产高峰，利元亨等龙头设备商话语权进一步提升；2）下游扩产加速对设备商交付能力要求提高，规模较大的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用率下行；4）海外客户拓展进行中。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 4.8/8.1/13.5 亿元，对应当前股价 PE为 32/19/11 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。 -22%-9%4%17%30%43%56%69%82%95%2021/7/12021/10/22022/1/32022/4/6利元亨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022 年 4 月 7 日公司发布 2021 年报，，2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%。 1. 专机放量助力 2021 年业绩高增，2022 年动力锂电设备贡献业绩增长动力 2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 2.16 亿元，同比+54%；扣非归母净利润 2 元，同比+64%。Q4 单季度来看，营收 6.7 亿元，同比+46%，环比+10%；归母净利润 0.6 亿元，同比+13%，环比-5%。分产品来看，锂电设备营收 21.4 亿元，占比 92%；汽车零部件设备营收 0.38 亿元，占比 2%；其他领域设备营收 0.75 亿元，占比 3%；配件及服务营收0.75 亿元，占比 3%。 2021 年营收、利润高增主要受益于公司前中后道整线交付能力、专机实现量产销售。2021 年公司新签订单和中标通知约 70 亿元（含税），我们预计其中近 50 亿元动力锂电设备，2022 年随着动力锂电设备订单逐步确认收入，公司业绩增长确定性较强。 图1：2021 年利元亨营收 23.3 亿元，同比+63% 图2：2021 年利元亨归母净利润 2.1 亿元，同比+51% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率 2021 年利元亨综合毛利率为 38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为 9.1%，同比-0.7pct。Q4 单季综合毛利率为 41.3%，同比+1.3pct，环比+7.1pct；销售净利率为 8.2%，同比-2.3pct，环比-1.3pct。 2021 年期间费用率为 3