首次覆盖：磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓全新成长路径

[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] 磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓全新成长路径 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——兴发集团（600141）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 08 日 [Table_Summary] 投资要点: ⚫ 磷化工龙头企业，调整业务结构夯实主业，迎来业绩转折点：兴发集团位处湖北宜昌，磷矿资源丰富。公司磷矿储量全国领先，磷化工产业链布局完善，是国内磷化工龙头企业之一。2021 年起，公司积极调整业务结构，有意缩减盈利性较低的贸易业务规模，夯实主业。期间恰逢下游需求旺盛、主营产品及原材料价格大幅上涨，公司顺势迎来业绩转折点，2021 年全年公司实现营业收入 236.07 亿元，同比增长 28.88%；实现归母净利润42.47 亿元，同比增长 583.58%。 ⚫ 依托资源优势推行“矿电化一体”，打造“磷硅盐协同”循环产业链，成本把控效果卓著：公司坚持绿色发电，依托所在地区丰富的水电及光照资源积极建设自有水电站及光伏发电站，实施“矿电化一体”战略，在能耗管控趋严背景下自发电能耗成本优势逐步凸显。公司自发电、自备磷矿石生产黄磷，产能主要用于生产下游精细磷酸盐及草甘膦，以草甘膦副产的氯甲烷为原材料开展有机硅业务，并以生产有机硅副产的盐酸反哺草甘膦装置，二者互相提供原料形成“磷硅盐协同”循环产业链，环保效益及综合经济效益卓著。同时公司也在不断向主营业务上游原料端进行产能扩张，未来公司在原料端的成本把控能力也将逐步增强，进而提升主营业务盈利能力。 ⚫ 把握磷源优势，携手华友钴业磷锂互补进军新能源材料产业：公司掌握大量磷资源且在精细化工领域深耕数年，在生产以磷源为主要原料端成本的磷酸铁方面极具优势。华友钴业近年来积极开拓锂资源，控股及参股的海外企业锂资源丰富。二者磷锂互补携手布局磷酸铁及磷酸铁锂产能进军新能源产业，将助力公司实现磷化工产业的转型升级和高质量发展。 ⚫ 湿电子化学品迎重大发展机遇，子公司兴福电子备受国家大基金等战略投资者青睐：在近年国际地缘政治局势不稳定、全球疫情持续化且极端天气多发的背景下，海外进口高端湿电子化学品等关键新材料的不确定性增强，国内湿电子化学品迎来重大发展机遇。公司子公司兴福电子深耕湿电子化学品领域十余年，现部分产品等级已达到 G4、G5 级别，并成功供货下游多家知名半导体生产企业，现公司湿电子化学品业务已步入快速发展期。2021 年末，兴福电子成功引入国家大基金等多家具有产业、技术以及资本等多方面的资源的战略投资者，未来将有效推动兴福电子向[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23606.68 26904.45 28784.17 33298.33 增长比率(%) 29 14 7 16 净利润(百万元) 4246.59 5159.00 5518.11 6086.61 增长比率(%) 584 21 7 10 每股收益(元) 3.82 4.64 4.96 5.47 市盈率(倍) 8.71 7.17 6.70 6.07 市净率（倍） 2.67 1.95 1.51 1.21 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,111.72 流通A股（百万股） 975.60 收盘价（元） 33.90 总市值（亿元） 376.87 流通A股市值（亿元） 330.73 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 研究助理: 孙思源 电话： 18813297482 邮箱： sunsy@wlzq.com.cn -50%0%50%100%150%200%250%300%350%兴发集团沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 42 页 高端电子化学品领军企业发展。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润51.6/55.2/60.9 亿元，实现 EPS 分别为 4.6/5.0/5.5 元/股，对应的 P/E分别为 7.2/6.7/6.1 倍(对应 4 月 6 日收盘价 33.26 元)。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：化工安全及环保管控趋严，装置开工受限风险；在建产能建设进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；主营产品下游需求及出口 订单不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 42 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 $$start$$ 正文目录 1 公司简介 ........................................................................................................................... 6 1.1 公司背景及股权结构 ............................................................................................ 6 1.2 公司主营业务概述 ................................................................................................ 7 2 公司磷矿资源丰富，磷化工产业布局完善 ................................................................. 12 2.1 全球磷矿石供给缩紧，下游需求稳中预增 ...................................................... 12 2.1.1 供给端：我国磷矿储采比不尽合理，供应收紧进行时 ....................... 12 2.1.2 需求端：农药化肥需求稳健，新能源成为磷源需求重要增长点 ....... 14 2.2 公司背靠磷矿主要基地，储备量全国领先 ...................................................... 17 2.3 自配水电站绿色发电，节约黄磷能耗成本效果卓著 ...................................... 19 2.4 磷铵量价齐升，公