量价齐升助推业绩增长，资源端布局持续深化

有色金属 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 8 日 [Table_Stock] 002460.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 127.65 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (17%)11%39%68%96%124%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22赣锋锂业深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.6) (6.6) (0.1) 29.8 相对深证成指 13.5 (1.8) 16.4 44.1 发行股数 (百万) 1,437 流通股 (%) 60 总市值 (人民币 百万) 183,494 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,456 净负债比率 (%)(2022E) 7 主要股东(%) HKSCC NOMINEES LIMITED 20 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《赣锋锂业：盈利大幅增长，持续深化产业链布局》20211031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 有色金属 : 能源金属 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 赣锋锂业 量价齐升助推业绩增长，资源端布局持续深化 [Table_Summary] 公司发布 2021 年年报，盈利大幅增长；公司资源端布局和加工产能协同扩张，下游产业链一体化布局加速；维持增持评级。 支撑评级的要点  2021 年盈利同比大幅增长 410%，四季度增长明显：公司发布 2021 年年报，全年实现营收 111.62 亿元，同比增长 102.07%；盈利 52.28 亿元，同比增长 410.26%；扣非盈利 29.07 亿元，同比增长 622.76%。2021Q4 营收41.08 亿元，同比增长 151.89%，环比增长 37.43%；盈利 27.56 亿元，同比增长 296.96%，环比增长 160.91%。公司业绩符合预期。  锂盐业务量利齐升，2025 年产能规划超 30 万吨：2021 年公司锂资源板块业务营收 83.23 亿元，同比增长 115.50%，毛利率同比增长 24.36 个百分点至 47.76%。截至 2021 年底公司拥有碳酸锂产能 4.3 万吨/年，氢氧化锂产能 8.1 万吨/年，金属锂产能 2,150 吨/年。当前在建和规划产能主要包括阿根廷 Cauchari-Olaroz 和 Mariana 盐湖项目、墨西哥 Sonora 锂黏土项目、丰城锂电新能源材料项目以及江西宜春金属锂及锂材料项目，公司计划将 2025 年锂产品供应能力由每年 20 万吨上调至 30 万吨。  加强资源端布局，原料自给率提升：公司通过收购 Bacanora 获得其控制权、收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目 49%股权、收购马里Goulamina 项目 50%权益等方式探索多元化锂资源供应，有望提升资源自给率，降低对目前锂矿主要来源 Mt Marion 的依赖。  产业链一体化布局，锂电池及回收业务发展迅速：2021 年公司电池业务实现营收 20.22 亿元，同比增长 59.49%，计划在江西新余和重庆两江建设 15GWh 锂电池产能，其中江西新余项目已于 2022 年 1 月投产。公司目前拥有退役锂电池拆解及金属综合回收能力 3.4 万吨/年，远期规划提升至 10 万吨/年。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业情况，我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至 7.46/9.44/11.54 元（原 2022-2023 年预测为 3.14/3.83元），对应市盈率 17.1/13.5/11.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 5,524 11,162 34,901 41,191 51,265 变动 (%) 3 102 213 18 24 净利润 (人民币 百万) 1,025 5,228 10,718 13,570 16,584 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.713 3.637 7.456 9.440 11.537 变动 (%) 157.3 410.3 105.0 26.6 22.2 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 3.143 3.833 n.a 变动 (%) 137.23 146.28 n.a 全面摊薄市盈率(倍) 179.1 35.1 17.1 13.5 11.1 价格/每股现金流量(倍) 245.8 70.0 73.4 7.6 24.9 每股现金流量 (人民币) 0.52 1.82 1.74 16.80 5.13 企业价值/息税折旧前利润(倍) 152.9 47.0 14.1 10.1 8.2 每股股息 (人民币) 0.300 0.000 2.237 2.832 3.461 股息率(%) 0.2 n.a. 1.8 2.2 2.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 8 日 赣锋锂业 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 5,523.99 11,162.21 102.07 营业成本 4,343.05 6,718.57 54.70 毛利润 1,180.94 4,443.64 276.28 营业税金及附加 23.39 88.10 276.66 管理费用 169.05 470.09 178.08 销售费用 48.21 61.62 27.82 营业利润 1,134.96 5,718.87 403.88 资产减值 (22.74) (8.00) / 财务费用 171.16 181.99 6.33 投资收益 28.86 92.87 221.79 营业外收入 2.02 66.78 3,205.94 营业外支出 9.71 12.10 24.61 利润总额 1,127.27 5,773.54 412.17 所得税 63.69 357.00 460.53 少数股东损益 38.92 188.14 383.40 归属于母公司的净利润 1,024.66 5,228.40 410.26 基本每股收益(元) 0.79 3.73 372.15 毛利率(%) 21.38 39.81 18.43 个百分点 净利率(%) 19.25