聚焦高景气赛道，业绩实现稳健增长

社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 30 日 600826.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 9.94 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.2) 2.3 (19.7) 26.0 相对上证综指 (16.3) (2.7) (18.5) 1.0 发行股数 (百万) 735.53 流通股 (百万) 735.53 总市值 (人民币 百万) 7,311.20 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 77.84 主要股东持股比例（%） 上海兰生(集团)有限公司 41.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《兰生股份》20251029 《兰生股份》20250421 《兰生股份》20241031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：专业服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 兰生股份 聚焦高景气赛道，业绩实现稳健增长 公司发布 25 年年报及 26 年一季报。25 年公司实现营收 16.26 亿元，同比-1.07%，归母净利润 3.26 亿元，同比+6.16%。26Q1 公司实现营收 2.44 亿元，同比+5.47%，归母净利润-0.13 亿元，同比减亏 0.11 亿元。业绩持续稳健增长，公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点  展会赛馆业务协同并进，主业毛利率同比提升。2025 年，公司共举办展会、赛事、论坛及活动等项目 58 个，展会总面积超 127 万平方米，累计吸引观众 200.2 万人次、参赛者 6.3 万人次。分业务来看，会展组织/展馆运营/会展配套服务/赛事活动分别实现营收 8.42/2.81/2.51/2.45 亿元，同比分别+10.38%/-10.22%/-31.88%/+29.32%。毛利率分别为39.77%/41.15%/26.45%/30.14%，同比分别+3.78/+3.65/+2.74/+5.77pct。会展运营方面，WAIC 国际影响力再创新高，展览面积首次突破 7 万㎡，板块项目规模收入增加；赛事运营方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025 年预报名人数达 35.6 万再创新高，赛事在国际田联全球排名中跃居第 8 位，并积极将赛事流量转化为消费增量，两大板块营收端增长较为亮眼。展馆运营方面，世博馆 25 年成功举办项目 88 个，整体出租率为 38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。此外各业务毛利率均有所提振。  全面实施“2+3+1”战略，期待马拉松大满贯赛事入选。会展生态方面，公司始终围绕“AI 科技、体育赛事”两大核心领域，做强展馆运营、IP 运营、会展服务三大支柱业务，发挥香港公司国际总部作用。赛事业务方面，“上马”于 2024 年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，并于 2025 年通过第一阶段评估，若 26 年赛期评估达标，将在 27 年正式加入雅培世界马拉松大满贯，届时赛事升级，有望带动整体赞助收入提升。 估值  公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司 26-28 年的 EPS 分别为 0.46/0.51/0.55 元，对应 P/E 分别为 21.4/19.6/17.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,643 1,626 1,767 1,934 2,109 增长率(%) 15.6 (1.1) 8.6 9.5 9.0 EBITDA(人民币 百万) 330 392 454 517 496 归母净利润(人民币 百万) 307 326 341 373 408 增长率(%) 11.4 6.2 4.8 9.3 9.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.42 0.44 0.46 0.51 0.55 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.46 0.49 调整幅度（%） 1.2 2.5 市盈率(倍) 23.8 22.4 21.4 19.6 17.9 市净率(倍) 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 EV/EBITDA(倍) 8.5 9.3 6.7 5.2 5.0 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 3.3 2.8 3.0 3.3 3.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)17%37%58%79%99%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 兰生股份 上证综指 2026 年 4 月 30 日 兰生股份 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 1,643 1,626 1,767 1,934 2,109 净利润 335 359 374 409 448 营业收入 1,643 1,626 1,767 1,934 2,109 折旧摊销 110 117 135 147 77 营业成本 1,108 1,030 1,117 1,209 1,305 营运资金变动 2 (19) 10 142 (1) 营业税金及附加 11 14 15 17 18 其他 (141) (94) (198) (147) (126) 销售费用 86 93 97 102 110 经营活动现金流 305 363 322 551 397 管理费用 212 201 214 232 253 资本支出 (29) (8) (113) (72) (91) 研发费用 2 3 2 2 2 投资变动 (197) 326 80 45 35 财务费用 3 10 (7) (12) (16) 其他 823 508 86 85 85 其他收益 19 16 15 10 10 投资活动现金流 597 826 52 58 29 资产减值损失 0 (4) 0 0 0 银行借款 (100) (4) (42