事件点评：综合物流布局进入兑现期，维持“买入”评级

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 证券分析师： 周延宇 S0350521090001 zhouyy01@ghzq.com.cn 联系人 ： 祝玉波 S0350121120080 zhouyb01@ghzq.com.cn 联系人 ： 钟文海 S0350121090029 zhongwh@ghzq.com.cn [Table_Title] 综合物流布局进入兑现期，维持“买入”评级 ——顺丰控股（002352）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 顺丰控股 -14.8% -28.9% -40.0% 沪深 300 -7.4% -13.4% -16.3% 市场数据 2022/04/02 当前价格（元） 49.00 52 周价格区间（元） 42.51-86.24 总市值（百万） 240,404.44 流通市值（百万） 221,186.86 总股本（万股） 490,621.31 流通股本（万股） 451,401.75 日均成交额（百万） 2,083.00 近一月换手（%） 0.56 《——顺丰控股（002352）事件点评 ： 业绩修复加速，综合物流进入价值兑现期 （买入）*物流*许可，周延宇》——2022-01-29 《——顺丰控股（002352）事件点评 ： 环比修复，嘉里收购落地，看好协同效应发挥 （买入）*物流*许可，周延宇》——2021-10-29 《——顺丰控股（002352）事件点评 ： 环比修复，嘉里收购落地，看好协同效应发挥 （买入）*物流*许可，周延宇》——2021-10-29 事件: 顺丰控股发布关于 2021 年年度报告： 2021 年，顺丰控股实现营业收入 2071.87 亿元，较上年同期增长 532.00亿元，同比增长 34.55%；实现归母净利润 42.7 亿元，较上年同期减少30.6 亿元，同比下降 41.7%；扣非归母净利润 18.3 亿元，较上年同期减少 43 亿元，同比下降 70.1%。全年业务量完成 105.5 亿票，同比增长29.65%，单票收入 16.25 元，同比下降 8.57%。 其中 2021Q4，顺丰控股实现营业收入 713.26 亿元，同比增加 60.67%，环比增加 50.11%；归母净利润 24.71 亿元，同比增长 43.01%，环比增加 138.16%；扣非归母净利润 15.01 元，同比增长 46.07%，环比增加85.34%。 投资要点： ◼ 各业务维持稳健增长，顺丰部分新业务已初步完成规模积累 2021 年，顺丰再度进入高资本开支周期，各业务也维持了稳健的增长。全年顺丰实现营收 2071.87 亿元，同比增长 34.55%。其中，时效快递营收 961.60 亿元，同比增长 7.3%；经济快递营收 322.70 亿元，同比增长 54.7%；快运业务营收 232.51 亿元，同比增长 25.57%；冷链业务营收 78.03 亿元，同比增长 20.1%；同城业务营收 50.03亿元，同比增长 59.06%；供应链及国际业务营收 392.04 亿元，同比增长 199.80%。 经过 4-5 年的孵化培育，顺丰新业务在各自细分赛道已初步完成规模积累：顺丰快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一，顺丰冷运连续三年排名“中国冷链物流百强榜”第一，顺丰同城也成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。这代表着顺丰将迈过新业务的流量扩张期，逐步进入平衡规模增长和盈利的新发展阶段，新业务也将依次变现。 ◼ 四季度扣非归母净利同比转正，顺丰盈利能力已快速修复 -0.4756-0.3714-0.2673-0.1631-0.05900.045221/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3顺丰控股沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《业绩环比改善明显，综合物流布局逐渐成熟（买入）*物流*周延宇，许可》——2021-08-29 随着产能利用率的爬坡、组织架构的调整以及产品与客户结构的优化，顺丰盈利能力快速修复。毛利端来看，2021Q1 至 Q4 毛利率分别为 7.16%、12.84%、13.46%和 14.47%，环比修复趋势明朗。2021Q4，顺丰实现扣非归母净利润 15.01 亿元，同比增长 46.07%，环比增长 85.34%，年内同比首次实现正增长；剔除嘉里物流 10 月起并表产生的 3.7 亿元净利润，顺丰扣非归母净利润实现 11.3 亿元，依然实现了 10%的同比增长。 分业务看，伴随着四网融通项目的推进，叠加嘉里物流的并表，各项新业务均实现减亏或增利。快运方面，全年快运分部净亏损达到5.82 亿元，净利率-1.87%，同比收窄 2.19pcts；同城方面，全年同城分部净亏损达到 8.99 亿元，净利率-11.00%，同比收窄 4.62pcts；国际与供应链方面，全年供应链及国际分部净利润达到 6.15 亿元，同比增长 497.60%，净利率 1.52%，同比提升 0.77 个百分点，嘉里物流的并表快速增厚国际业务利润，提升国际业务盈利能力。 ◼ 从品牌协同到业务协同，长期看好新业务期权价值凸显的顺丰控股 作为中高端综合物流巨头，顺丰在时效件护城河不断筑高的基础上，通过品牌协同进行多赛道布局，因此快运、电商快递、国际、同城等新业务规模快速扩大，随着新业务发展逐渐成熟，各新业务也将有节奏的进入变现期，从流量扩张转向业务增长与盈利再平衡的新阶段。展望 2022 年，顺丰将在稳健发展和利润健康的经营战略下，不断探索业务协同，持续优化产能，增收的同时注重效益回报。分赛道看，目前高端快运有格局、国际赛道有红利，发展较为成熟的快运与国际业务有望率先实现盈利。 长期来看，嘉里物流收购的落地使顺丰的国际化布局、多业务赛道协同发展进一步被完善，综合物流版图逐渐成熟，国际化道路逐渐清晰。品牌协同与业务协同有望为顺丰带来行业领先的规模效应与协同效应，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 ◼ 盈利预测和投资评级 根据公司年报调整盈利预测，预计顺丰控股 2022-2024 年营业收入分别为 2756.44 亿元、3451.91 亿元与4176.84 亿元，归母净利润分别为 70.27 亿元、93.55 亿元与 118.63亿元，对应 PE 分别为 30.98、23.27 与 18.35。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧、并购整合不及预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 207187 275644 345191 417684 增长率(%) 35 3