2021年年报点评：业绩受行业影响小幅下滑，铁路装备与新产业仍发展稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 1 日 公司研究 业绩受行业影响小幅下滑，铁路装备与新产业仍发展稳健 ——中国中车（601766.SH）2021 年年报点评 A 股：增持（维持） 2021 年业绩受行业影响小幅下滑 中国中车 2021 年实现营业收入 2257.3 亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 103.0 亿元，同比下降 9.1%；每股收益 0.36 元。综合毛利率为 20.6%，同比下降 1.7 个百分点；净利率为 5.5%，同比下降 0.6 个百分点。公司拟分红每股 0.18 元，分红率超过 41%。 铁路装备和新产业收入稳中略升，城轨业务毛利率逆势提升 公司 2021 年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为 906.9/545.6/718.2/86.7 亿元。铁路装备业务收入同比增长 0.2%，主要由于机车和客车业务的收入增加；城轨业务收入同比下降 6.0%，主要由于城市轨道车辆的收入下降，但城轨业务毛利率逆势由 19.4%上升至 20.4%；新产业业务收入同比增长 0.1%，主要由于通用机电业务的收入增加；现代服务业务收入同比增长 17.2%，主要由于租赁和物流业务收入增长。 技术研发成果显著，积极推动海外业务发展 公司 2021 年研发费用为 130.9 亿元，研发费用率为 5.8%。公司实施国家“先进轨道交通重点专项”13 个项目，开展关键系统和零部件研发项目 346 个；时速 600 公里高速磁浮、时速 400 公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速 350 公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；数字化智能化支撑下的“产品+”“系统+”模式取得进展；首个全自主屋顶光伏项目、产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电。 公司积极拓展海外业务。首个海外 PPP 墨西哥地铁一号线项目执行良好；“绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营；公司海外首个整车并购企业株机福斯罗公司年内实现盈利，在欧洲市场取得突破性进展。 订单饱满，维持“增持”评级 “十四五”期间轨交行业整体投资格局有望保持稳健，但由于疫情等因素影响，国铁集团招标有所延后，对公司业绩产生影响；我们随之下调公司 22-23年净利润预测 17.5%/16.8%至 109.3/119.8 亿元，引入 24 年净利润预测 130.4亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.38/0.42/0.45 元。根据年报，公司 2021 年新签订单约 2210 亿元，期末在手订单约 2203 亿元，充足的订单仍将保障公司持续健康发展；我们维持公司 A 股和 H 股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 227,656 225,732 233,744 252,209 270,941 营业收入增长率 -0.59% -0.85% 3.55% 7.90% 7.43% 净利润（百万元） 11,331 10,303 10,926 11,980 13,040 净利润增长率 -3.93% -9.08% 6.05% 9.65% 8.85% EPS（元） 0.39 0.36 0.38 0.42 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.92% 6.93% 7.08% 7.41% 7.68% P/E（A 股） 14 15 14 13 12 P/E（H 股） 6 7 7 6 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-31；汇率：按 1HKD=0.81101CNY 换算 当前价：5.40 元 H 股：增持（维持） 当前价：3.14 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 286.99 总市值(亿元)： 1549.74 一年最低/最高(元)： 5.13/7.13 近 3 月换手率： 11.52% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.06 2.52 2.55 绝对 -7.53 -11.62 -12.24 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，新产业收入快速增长——中国中车（601766.SH）2021 年中报点评（2021-08-28） -25%-17%-8%1%10%02/2105/2108/2112/21中国中车沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中车（601766.SH/1766.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%050,000100,000150,000200,000250,00020172018201920202021主营收入同比增速-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021净利润同比增速050,000100,000150,000200,000250,00020172018201920202021铁路装备城轨与城市基础设施新产业现代服务22.7%22.2%23.1%22.3%20.6%6.2%5.9%6.0%6.1%5.5%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国中车（601766.SH/1766.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 227,656 225,732 233,744 252,209 270,941 营业成本 176,955 179,304 184,971 199,579 214,399 折旧和摊销 6,998 7,225 7,667 7,982 8,334 税金及附加 1,756 1,686 1,753 1,892 2,032 销售费用 8,683 7,264 7,480 8,071 8,670 管理费用 13,773 13,481 13,791 14,880 15,986 研发费用 13,350 13,085 13,557 14,62