舜宇光学科技(2382.HK)深度报告：坚定深化高端产品布局与价值挖掘，盈利能力结构性改善

舜宇光学科技(2382.HK)深度报告：坚定深化高端产品布局与价值挖掘，盈利能力结构性改善评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年12月02日光学光电子陈梦竹(证券分析师)陈重伊(证券分析师)S0350521090003S0350525010002chenmz@ghzq.com.cnchency@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M舜宇光学科技-10.0%-15.0%4.8%恒生指数0.7%2.3%33.5%最近一年走势-19%-6%8%21%35%49%2024/12/022025/02/022025/04/022025/06/022025/08/022025/10/022025/12/02舜宇光学科技恒生指数市场数据2025/12/02当前价格（港元）67.6552周价格区间（港元）51.20-96.15总市值（百万港元）74,063.54流通市值（百万港元）74,063.54总股本（万股）109,480.48流通股本（万股）109,480.48日均成交额（百万港元）832.84近一月换手（%）1.19请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3本报告重点解决了以下几个核心问题：舜宇光学科技的核心成长优势到底在于什么？舜宇光学科技在各业务布局中的优势与发展空间是什么？l 　舜宇光学科技：构建技术壁垒，扩大领先优势，多元策略实现快速增长舜宇光学科技拥有国家级企业技术中心和博士后工作站，是全球领先的将光、机、电、算技术综合应用于产品开发和大规模生产的光学企业，在多种核心光电技术的研究和应用上处于行业先进水平。基于“两个转变”的战略方向——从光学产品制造商向智能光学系统方案解决商转变，从仪器产品制造商向系统方案集成商转变，舜宇光学科技大力建设产业新基地，全面深化国际化布局，不断推进职能平台化建设和业务数字化转型。目前，舜宇光学科技已实现：光学全产业链布局，注重技术创新，高端产品迭代领先，溢价能力突出，2024年6P及以上高端手机镜头维持25%产品占比；与头部客户深度绑定，持续深化“名配角”策略；通过国际化布局生产据点和创新研发中心，提升高端规模制造水平，强化全球供应能力，巩固行业龙头地位。我们认为，舜宇光学科技作为全球领先的综合光学零件及产品制造商，具有较强影响力，且公司持续深化高端产品布局，伴随积极推进的“名配角”战略，深化与全球知名客户的战略合作关系，我们看好公司后续的高端化发展。l手机相关产品业务：夯实基本盘，持续深化高端化战略2020年至2023年，全球智能手机市场需求持续疲软、行业竞争激烈以及全球智能手机平均配备摄像头数量的相对稳定，使得手机摄像头整体需求发展相对稳定。舜宇光学科技智能手机镜头市占率长期保持全球第一的领先地位，2025年上半年起，手机产品收入增速放缓，我们认为舜宇光学科技未来在手机市场份额增长有限，业绩增长更多依靠产品结构优化。同时，由于舜宇光学科技在新技术领域有前瞻布局，虽然2025年上半年手机镜头与摄像头模组出货量出现同比下降，但相关收入实现同比增长，说明平均单价得到提升，产品结构优化成效，手机镜头和手机摄像模组的产品结构持续改善。在全球智能手机市场需求复苏的背景下，舜宇光学科技坚定深化高端产品布局。我们认为，舜宇光学科技将持续推动手机相关业务发展，为整体布局提供坚实支撑与增长动力。l车载相关产品业务：ADAS渗透加速，驱动核心增长支柱提速2024年，伴随全球经济逐步复苏、消费者购买力提升以及各国政府出台对汽车行业的支持政策，全球汽车市场整体呈现稳健增长态势。据ICV数据，2024年底，L2及以上智能驾驶汽车渗透率接近50%。意味着，从2024年开始全球销售的汽车将普遍配备先进的智能驾驶系统和功能。汽车电气化、数字化和智能化进程将显著提升车载摄像头的市场需求。在此背景下，我们看好车载光学市场的未来发展。舜宇光学科技在车载镜头领域行业地位全球领先。2024年，车载镜头出货量突破1亿颗，以32.3%的市场份额稳居全球首位，在2025年上半年持续保持行业领先优势。我们认为，在车载镜头市场，舜宇光学科技全球份额第一的壁垒将持续巩固，并将继续保持产品优势。舜宇光学科技2015年才涉足模组领域，但发展迅猛。2024年，基于COB封装技术打造的800万像素车载模组出货量处于行业领先。2025年上半年，800万像素车载环境感知模组继续保持全球市场第一的份额，并持续深化与全球主流智能驾驶平台厂商的战略生态合作。我们认为舜宇光学科技在模组领域仍存在较大成长空间。此外，舜宇光学科技也在进一步积极拓展激光雷达/HUD/车载大灯等产品，进一步带来增量空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4l其他业务：技术复用+AI赋能，驱动近期增量与远期潜力舜宇光学科技其他业务包含安防、显微仪器、机器人、XR、工业检测、医疗检测等。2021年至2025年上半年，营收总体呈现增长趋势。伴随技术迭代升级，2024年AI眼镜市场规模达40亿美元。据中商产业研究院预测，2025年全球智能眼镜市场规模将达到48亿美元。我们认为，受益于技术革新与智能眼镜市场的快速增长，XR行业进入发展快车道。舜宇光学科技在XR领域实现全链路光学产品覆盖，整机上具有垂直整合的规模化量产能力。2022年至2025年上半年XR业务营收保持快速增长的态势。此外，在AI技术持续升级的背景下，泛IoT市场的应用场景持续拓展。消费级智能影像设备及各类型机器人的需求明显增加。舜宇光学科技在机器人领域，从视觉技术向整机共创延伸，也将打开新增量空间。我们认为，从各细分市场来看，XR/泛IOT业务增长潜力较大，有希望在未来为舜宇光学科技带来更多的盈利增长。l盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营收分别为426.03/475.03/526.88亿元，净利润分别为为36.74/43.68/51.12亿元，对应P/E为18.3x/15.4x/13.1x。参考行业可比公司2025~2027年平均P/E为15.4x/13.1x/10.8x。我们认为，舜宇光学科技作为全球领先的综合光学零件及产品制造商，具有较强的影响力，可享有一定估值溢价，且公司持续深化高端产品布局，伴随积极推进的“名配角”战略，深化与全球知名客户的战略合作关系，我们看好公司后续的高端化发展。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示国际贸易风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术迭代与研发投入效能风险、汇率波动风险、客户集中度风险、估值存在回调可能性风险、统计测算及预测数据与实际情况可能存在一定偏差风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5预测指标20242025E2026E2027E营业收入（亿元）382.94 426.03 475.03 526.88 YoY21%11%12%11%净利润（亿元）26.99 36.74 43.68 51.12 YoY146%36%19%17%EPS（元/股）2.48 3.36 3.99 4.67 ROE11%13%14%14%P/E24.918.315.413.2P/B2.82.42.11.9P/S1.81.61.41.3资料来源：Wind资讯、