电子行业深度研究：三电+域控是价值核心，大陆PCB迎变革机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 1807 沪深 300 指数 4254 上证指数 3267 深证成指 12264 中小板综指 12286 相关报告 1.《新能源车 Q1 淡季不淡，京东方精电业绩亮眼-汽车电子双周报》，2022.3.27 2.《看好新能源、智能汽车及服务器产业链机会-国金证券创新技术中心...》，2022.3.20 3.《供应链缺货缓解，折叠屏、元宇宙精彩纷呈-国金证券创新技术团队...》，2022.3.6 4.《国金证券创新技术团队双周报-供应链缺货缓解，关注数字经济主线》，2022.2.20 5.《国金证券创新技术中心双周报-优质科技公司迎来布局良机》，2022.2.5 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC 执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC 执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 三电+域控是价值核心，大陆 PCB 迎变革机会 投资建议  行业策略：汽车电动化和智能化使得汽车 PCB 市场迎来扩容机会，同时供应关系重塑和格局重建给大陆 PCB 厂商带来弯道超车机会。在这样的背景下，我们认为享受行业增长红利、打破固有格局的路径主要有两类，其一绑定新兴龙头主机厂，其二着力布局三电系统和域控制系统，大陆 PCB 厂商在上述两类路径均有不同程度发力，积极面对变革机会将打开成长空间。  推荐组合：我们建议关注世运电路（汽车占比高，绑定全球新能源车龙头主机厂）、胜宏科技（供应全球新能源车龙头主机厂）、景旺电子（汽车占比较高，绑定国内动力电池大厂供应软板，积极配合全球 Tier1 龙头企业研发）、博敏电子（配合国内造车新势力定点研发）、沪电股份（汽车占比较高，配合全球新能源车龙头主机厂研发）。 行业观点  汽车产业链变革，PCB 迎扩容机会。汽车的设计形态正在发生快速变化，总结来看变化方向主要有电动化和智能化两个方面，其中新能源汽车渗透率已经达到 8%且各大厂商都在加大智能化软硬件方案的研究和应用，整个汽车产业链都在面临升级转型。在这样的背景下，电子器件在汽车成本的占比将会提升，预计到 2030 年汽车电子成本占比将接近 50%，而 PCB 作为电子之母，其在汽车上的应用也将明显提升，根据 CPCA，2025 年全球 PCB产值将达到 95 亿美元，2020~2025 年的复合增速将达到 7.8%。  估测单车价值量 1490~1640 元，三电和域控价值增量明显。我们以特斯拉Model 3 的 PCB 方案为例，估测单车 PCB 价值量将达到 1490~1640 元，相对传统车 500~600 元的单车价值量来说有明显提升。分拆来看，三电系统主要用到 6 套 PCB 板（4~8 层通孔板，部分带有厚铜设计），合计用量达到 0.713 平方米，对应价值量达到 640~690 元，在整车价值量占比达到43%（三电硬板/整车硬板=28%，三电软板/整车软板=74%）；域控制系统主要用到 6 套 PCB 板（其中 3 块主要控制板用到 HDI 工艺），合计用量达到0.28 平方米，对应价值量达到 550~600 元，在整车价值量占比达到 37%（域控硬板/整车硬板=54%，无软板用量），由此可见硬板价值量应当关注三电和域控，软板价值量应当关注三电。  增量机会流向何方？大陆厂商迎弯道超车机会。汽车电动化和智能化的变革将重塑供应关系（主机厂拿到更多产业链主导权）和改变产业链格局（产业价值从传统部件向三电系统、域控软硬件转移，出现新市场带来供应格局重建机会），这些变化会给当前在汽车 PCB 竞争中不占优势的大陆厂商带来弯道超车机会：1）新能源车的发展使得像特斯拉、Lucid、理想、蔚来、小鹏这一类纯做新能源汽车的新兴主机厂登上历史舞台，PCB 供应商能够迎来站在同一起跑线被重新选择的机会，同时大陆自主品牌的主机厂在全球竞争中渐渐崭露头角，从而有望带动国产 PCB 进入主流产业链；2）电动化和智能化带来三电系统、域控制器这些价值新增环节，同时大陆零部件厂商已经是这些环节的强有力竞争者（三电系统中的宁德时代等、域控制器中的德赛西威等），这就使得在零部件厂商仍然保有一定程度的元器件主导权的这一阶段，大陆本土 PCB 厂商更有机会被引进汽车 PCB 主流供应链。 风险提示  新能源汽车渗透不及预期；汽车智能化推进不及预期；汽车需求不及预期；竞争加剧导致参与者盈利不及预期。 158717501913207622382401210331210630210930211231国金行业 沪深300 2022 年 03 月 31 日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、汽车产业链变革，PCB 迎扩容机会 .........................................................4 二、估测单车价值量 1490~1640 元，三电和域控价值增量明显......................5 2.1、三电系统 PCB 用量约 0.713 平方米，单车价值量约 640~690 元 .........6 2.2、智能化→传感器↑+集成度↑，域控贡献 550~600 元 PCB 价值 ............10 2.3、硬板价值量 50%来自域控，软板 70%来自电池 .................................14 三、增量机会流向何方？大陆厂商迎弯道超车机会 .......................................17 3.1、汽车电动化和智能化→供应关系重塑+产业格局重建..........................17 3.2、产业链变革为大陆 PCB 厂商带来弯道超车机会 .................................18 3.3、大陆厂商建厂抓住机会，产业转移逻辑有望在汽车 PCB 市场复制 .....21 四、投资建议及风险提示..............................................................................23 4.1、投资建议：建议关注已经布局三电和域控、龙头新兴主机厂的厂商 ...23 4.2、风险提示...........................................................................................23 图表目录 图表 1：201