21年OLED出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月31日买 入京东方 A（000725.SZ）21 年 OLED 出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值5.85 - 6.18 元收盘价4.35 元总市值/流通市值167240/162716 百万元52 周最高价/最低价7.65/4.04 元近 3 个月日均成交额1653.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A-000725-2021 年业绩预告点评：LCD 盈利周期性淡化，12 月 OLED 出货量突破千万》 ——2022-01-21《京东方 A-000725-财报点评：面板景气不减，业绩大超预期》——2021-04-15《国信证券-京东方 A-000725-20 年业绩点评：业绩符合预期，产业趋势长期向好明确》 ——2021-02-01《京东方 A-000725-2019 年半年报点评：业绩符合预期，存量格局下剩者为王》 ——2019-08-28《京东方 A-000725-2018 年报点评：行业龙头进一步提升市占率，静待液晶显示面板周期回暖》 ——2019-03-2621 年营收同比增长 61.8%，归母净利润同比增长 413.0%。21 年公司营收2193.10 亿元(YoY: 61.8%)，归母净利润 258.31 亿元(YoY: 413.0%)；其中4Q21 营收 560.31 亿元(YoY: 65.5%, QoQ: 0.1%)，归母净利润 58.16 亿元(YoY: 127.2%, QoQ: -19.8%)。业绩高增长得益于：1)上半年 LCD 行业延续高景气，虽然下半年 LCD 价格高位回落，公司通过调整产品组合积极平抑价格波动；2)公司 OLED 出货量快速提升，12 月单月出货量首次突破千万级。21 年毛利率同比提升 9.16pct 至 28.87%，4Q21 毛利率有所回落。21 年上半年 LCD 行业延续高景气，公司毛利率从 4Q20 的 28.16%进一步提升至 2Q21 及3Q21 的 33.96%/33.55%，随着下半年 LCD 价格高位回落，4Q21 毛利率下降至19.63%。根据 Omdia，22 年 3 月 32/43/65 英寸 LCD 电视面板价格较 21 年 7月已回调 56%/50%/40%，且已趋近现金成本水平，我们认为 LCD 价格继续向下调整的空间不大。随着 LCD 扩产进入尾声，我们看好行业由过去供给端主导转向需求端主导，公司有望凭借规模、技术、产品优势实现“强者恒强”。技术驱动经营稳中提质，创新业务收入快速增长。分业务来看，21 年显示器件营收同比增长 64.3%至 2022.19 亿元，销售面积同比增长 37%，毛利率同比提升 9.76pct 至 26.36%，智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等主流 LCD 产品销量市占率稳居全球第一。此外，21 年物联网创新业务营收 283.79 亿元(YoY: 48.0%)，智慧医工营收 18.47 亿元(YoY: 25.8%),MLED营收 4.52 亿元，传感器及解决方案营收 2.16 亿元(YoY: 80.4%)。公司持续发力 OLED 领域，21 年出货量同比增长近 60%。根据群智咨询数据，21 年公司 OLED 出货量约 6000 万片，同比增长近 60%，位居全球第二。产能方面，成都、绵阳 AMOLED 产线运营质量稳步提升，重庆 AMOLED 产线成功实现量产交付。客户方面，公司连续为荣耀、OPPO、华硕等全球一线品牌的折叠手机、折叠笔记本等供应基于 f-OLED 高端柔性显示技术的屏幕；此外，根据 CINNO，22 年公司在 iPhone OLED 的市场份额将接近 20%，出货量同比增长 2-3 倍。我们看好公司 OLED 业务实现扭亏为盈，成为新的盈利增长点。投资建议：随着行业周期性淡化，我们看好公司 LCD 业务盈利稳定性逐步强化，同时 OLED 业务有望成为公司业绩新的增长点。我们预计 22-24 年公司归母净利润 222/250/280 亿元(YoY: -14.2%/12.8%/11.9%)，参考 2022 年可比公司 Wind 一致预期均值 9.58 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 9.0-9.5倍预期 PE，对应目标价为 5.85-6.18 元，维持“买入”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)135,553219,310225,687255,528287,823(+/-%)16.8%61.8%2.9%13.2%12.6%净利润(百万元)503625831221562499727962(+/-%)162.5%413.0%-14.2%12.8%11.9%每股收益（元）0.140.670.580.650.73EBITMargin6.4%17.8%13.5%13.1%12.9%净资产收益率（ROE）4.9%18.1%13.8%13.8%13.8%市盈率（PE）30.16.57.56.76.0EV/EBITDA12.95.47.67.06.5市净率（PB）1.471.171.040.930.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：随着行业周期性淡化，我们看好公司 LCD 业务盈利稳定性逐步强化，同时 OLED 业务有望成为公司业绩新的增长点。我们预计 22-24 年公司营业收入同比 增 长 2.9%/13.2%/12.6% 至 2257/2555/2878 亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比 变 动-14.2%/12.8%/11.9%至 222/250/280 亿元，对应 PE 为 7.5/6.7/6.0 倍，参考 2022年可比公司