“硅基+磷基”双轮驱动，走过周期底开启新成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司为有机硅和草甘膦行业双龙头，反内卷背景下业绩有望修复。公司全球首创氯-磷-硅三元素的循环经济模式，实现有机硅和草甘膦生产中的副产物综合利用，氯磷硅三大元素利用率均超 90%。据百川盈孚统计，公司有机硅国内市占率 7%，排名行业第五；草甘膦国内市占率为 10%，排名行业第三。过去几年在供需失衡背景下产品价格走弱导致业绩承压，2025 年前三季度公司营业收入同比下滑 1.1%至 117 亿元，归母净利润同比下滑 46.2%至 0.7 亿元，反内卷背景下相关行业供需有望改善，将推动公司业绩实现修复。 硅基材料：供需改善下价格回暖，基础端有弹性且终端有支撑。有机硅下游制品种类多且终端应用场景丰富，电子和新能源等新兴领域带来增量需求；供给端国内实际增量有限，海外陶氏 14.5万吨产能将于 2026 年中期关闭，随着格局优化将推动有机硅景气向上，目前有机硅 DMC 价格已从 2025 年 11 月初的 1.1 万元/吨涨至 1.4 万元/吨。公司有机硅单体产能 50 万吨，约 80%用于自产下游产品，有机硅终端现有产能 20 万吨以上，终端转化率超 45%。 农化：草甘膦价格有望改善，公司产品布局不断丰富。草甘膦受益于转基因作物的推广需求端具备支撑，供给端国内产能为 81.3万吨，占全球总产能的比例接近 7 成，新增产能受到政策限制因而实际增量有限，产品价格随着供需改善有望回暖。公司现有草甘膦原药产能 8 万吨，制剂转化率在 70%以上，草铵膦 3000 吨，精草铵膦 5000 吨；形成了除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植调剂、助剂等 100 多个品种同步发展的产品集群，实现了“中间体-原药-制剂-农业服务”一体化发展模式。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 147/171/186 亿元，同比+0.2%/+16%/+9%；归母净利润分别为 1.1/6.4/9.1 亿元，同比+113%/+484%/+42%，对应 EPS 为 0.081/0.475/0.673 元。公司为有机硅和草甘膦的双龙头，在反内卷背景下产品价格有望底部向上，考虑到公司业绩有望底部反转，我们给予公司 2026 年 30 倍的 PE，目标价 14.24 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业景气修复不及预期、安全环保政策收紧、汇率大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,631 14,665 14,694 17,060 18,558 营业收入增长率 -32.89% 0.23% 0.19% 16.10% 8.78% 归母净利润(百万元) 140 51 110 641 908 归母净利润增长率 -95.25% -63.34% 113.28% 484.39% 41.70% 摊薄每股收益(元) 0.104 0.038 0.081 0.475 0.673 每股经营性现金流净额 0.21 0.41 0.72 1.24 1.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.11% 0.41% 0.89% 5.03% 6.83% P/E 123.58 337.09 158.05 27.05 19.09 P/B 1.37 1.39 1.40 1.36 1.30 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8007.009.0011.0013.0015.00250213250513250813251113人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新安股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、有机硅+草甘膦双线布局，业务协同性较强 ...................................................... 5 1.1 开创循环经济模式，新材料布局不断丰富 ................................................... 5 1.2 业绩周期性波动，盈利仍待修复 ........................................................... 8 二、硅基材料：基础端走出低谷，延伸丰富终端产品 ................................................ 11 2.1 有机硅：行业格局优化，价格有望继续向上 ................................................ 11 2.2 完善一体化布局，重视深加工提升终端化率 ................................................ 16 三、农化：草甘膦价格有望改善，产品布局持续丰富 ................................................ 20 3.1 草甘膦：需求具备支撑，供给受到约束 .................................................... 20 3.2 产品不断丰富，全球化布局继续完善 ...................................................... 23 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 24 4.1 盈利预测 .............................................................................. 24 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 25 五、风险提示 .................................................................................. 26 图表目录 图表 1： 公司围绕农药和有机硅板块不断深化布局 .................................................. 5 图表 2： 公司围绕磷基和硅基材料延伸产业布局 .................................................... 5 图表 3： 公司股权结构和部分重点子公司布局 ...................................................... 6 图表 4： 公司的循环经济优势 ..............................................................