趁势新周期，受益水利增量+改造存量

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 PCCP 管道行业集中度高，我们看好“十五五”水利投资景气度。PCCP 管为混凝土管道的一种，主要应用于国家重大引调水工程、城市供水系统等。根据中国混凝土及水泥制品协会数据，2023 年我国 PCCP 管产量为 1438 千米，CR10 占比超 80%，CR2 占比超 40%。PCCP 管行业壁垒主要体现在大口径生产难度高、对供应商口碑要求高、运输半径低需要全国布局，因此后发者较难进入。从近五年数据看，公司混凝土管业务毛利率上行周期可达 39.9%，周期底部为 29.5%，下行周期虽有下降但仍有韧性。我国水利投资连续四年破万亿元，2026 年将靠前实施一批重大水利工程，将开工辽东半岛水资源配置、湖北引江补汉沿线补水工程等重大引调水工程，有望对 PCCP 管材需求形成支撑。 公司 PCCP 管市占率行业领先，西北区位优势凸显。公司主营业务包括混凝土管（包含 PCCP 管）、塑料管、复合钢管，2025H1 收入占比分别为 50.6%、23.2%、14.8%。根据中国混凝土及水泥制品协会数据，公司 2023 年 PCCP 管领域市占率为 24%，位列行业第二。从区位上看，公司主要收入来自西北地区，收入占比达 54.2%且西北地区毛利率比综合毛利率高 2.4pct；公司优势区域普遍缺水，引调水需求为刚需，新疆、甘肃等均有国家级引调水工程在建或待建，当地 PCCP 管需求相对旺盛。 塑料管&复合钢管补齐管材拼图，拓展风电混塔探索新增长级。公司塑料管/复合钢管产能分别为 16.5/7 万吨，依托 PCCP 管在西北区位的强话语权，挖掘城市给排水、农田建设等市场需求进一步增厚业绩；同时，公司合作天杉高科拓展风电混塔业务并于初步具备订单及收入规模，未来有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值和评级 我们看好“十五五”水利投资景气度以及公司在 PCCP 管行业的龙头地位与区域卡位优势。公司预告 2025 年归母净利润预计为1.25-1.80 亿元，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.8、2.8、3.4 亿元，现价对应 PE 分别为 24.0、15.5、12.6 倍。可比公司 2026 年平均 PE 为 17.2 倍，考虑到公司 To G 属性更强且细分 PCCP 赛道集中度更高，上行期业绩弹性更大，给予公司2026 年 20xPE，对应目标市值 55.2 亿元，目标价 16.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 水利投资不及预期；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,061 2,818 2,670 4,434 5,997 营业收入增长率 -19.92% 36.73% -5.27% 66.07% 35.25% 归母净利润(百万元) 25 268 178 276 341 归母净利润增长率 -85.21% 976.43% -33.39% 54.64% 23.58% 摊薄每股收益(元) 0.074 0.803 0.535 0.827 1.022 每股经营性现金流净额 0.96 0.38 0.38 -0.60 -0.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.09% 10.85% 6.88% 10.00% 11.51% P/E 126.34 14.45 24.01 15.53 12.56 P/B 1.38 1.57 1.65 1.55 1.45 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40010.0011.0012.0013.0014.0015.00250210250510250810251110260210人民币(元)成交金额(百万元)成交金额青龙管业沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、公司概况：PCCP 管道龙头，产品矩阵辐射各类管材 ............................................... 4 1.1、公司简介：国内高品质输水管道综合制造商 ................................................ 4 1.2、财务数据：呈现周期性波动，产品结构正在优化 ............................................ 4 1.3、订单情况：高基数下新签订单放缓，未结转订单充足 ........................................ 6 2、管道行业：“十五五”开启水利投资新周期，管道需求可期 ......................................... 7 2.1、PCCP 管：行业格局集中，To G 属性较强 ................................................... 8 2.2、塑料管：格局相对分散，全面受益地下管网改造 ............................................ 9 3、青龙管业：多产品矩阵受益万亿管网投资，拓展海外新市场&风电混塔新赛道 ........................ 11 3.1、全国化产能布局，PCCP 管全国领先 ...................................................... 11 3.2、外延式发展：向风电、出海要空间 ....................................................... 12 4、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 14 4.1 盈利预测 .............................................................................. 14 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 15 风险提示 ...................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 股权结构与子公司情况（截至 2025/10/20，收入占比为 2025H1 数据） ......................... 4 图表 2： 公司发展历程 .......................................................................... 4 图表 3： 青龙管业收入波动周期性明显 .................