通信行业点评报告：条分缕析年报，为何强调运营商十年一遇投资机遇？

证券研究报告·行业点评报告·通信 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通信行业点评报告 条分缕析年报，为何强调运营商十年一遇投资机遇？ 2022 年 03 月 31 日 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国移动、中国联通、中国电信相继公布 2021 年业绩报告，中国移动营业收入达到 8482.58 亿元，yoy+10.4%，中国联通营业收入达到 3278.54 亿元，yoy+7.9%；中国电信营业收入达到 4341.59 亿元，yoy+11.3%，业绩均实现稳健增长。 ◼ 三大运营商业绩亮眼，传统业务稳健，创新业务动力十足：中国移动营业收入增速创近 10 年新高，中国联通、中国电信归母净利润均实现双位数增长。截止 2021 年年底，三大运营商 5G 渗透率均超过 40%，其中中国电信渗透率达到 50.4%。其次，创新业务动能十足，中国移动数字化转型收入 yoy+26.3%，占主营业务收入的比例为 21.2%，对主营业务收入增量贡献达 59.5%。2021 年中国联通产业互联网业务yoy+28%，对公司主营业务收入增长贡献度达 59%，已经成为收入增长的“第一引擎”。2021 年中国电信产业数字化业务收入 yoy+19.4%，对增量服务收入贡献度达到 51.6%。 ◼ 加大算力网络投建，打造更强核心科技驱动力：随着创新业务增量贡献的逐步加大，IDC、服务器等算力网络投建，根据中国移动公告预计 2022 年投资约 480 亿元用于算力网络建设，预计 2022 年累计达到 45 万架机架，云服务器预计累计达到 66 万台。截止 2021 年底，中国电信对外可用 IDC 机架达 47 万台，yoy+11.90%，根据中国电信公告，2022 年预计在 IDC 项目上投资 65 亿元，新建 4.5 万机架，在云资源项目上投资 140 亿元，新增投产 16 万台云服务器。云业务方面，中国电信与中国移动在 2021 年均实现翻倍增长，营收增速分别达到 102%和 114%，当前中国移动整体水平正在加速迈向第一阵营，天翼云也处于业内领先地位，公有云排名第一。 ◼ 拓宽业务边界，打造产业核心生态圈：三大运营商积极构建互利共赢的生态圈，转变发展模式和增长方式，聚焦产业链上游核心能力企业和下游行业应用企业，其中中国移动成立专项产投基金，实现投资版图广覆盖，已投资 40 多个项目，规模超1800 亿元。中国电信在移动通信、智慧家庭等领域持续扩展，同时天翼云开展股权多元化改革，推进云计算生态资源整合，增强中国电信在产业数字化领域的市场拓展能力。 ◼ 重视股东回报与员工激励，提升分红比例，回购、增持及股权激励彰显业务增长信心：2021 年中国电信（H 股）、中国移动（H 股）以及中国联通（H 股）的分红比例分别达到 60%、60%、46%，中国电信表示在 A 股上市三年后将分红比例提升到70%，中国移动自 2021 年起三年内将分红比例提升到 70%。中国移动（A 股，2022年）、中国电信（A 股 2021 年）分别发布增持计划，增持金额分别不少于 30 亿元（不超过 50 亿元）、40 亿元，中国移动（港股）2022 年初公布回购计划，回购总数不超过已发行港股股份总数的 10%，2022 年初中国联通也布限制性股票激励计划。我们认为，运营商充分重视股东回报与员工激励，随着创新业务快速发展，业绩信心十足。 ◼ 投资建议：截止 3 月 30 日，中国移动（A/H）的 PB 估值为 1.23X/0.79X，中国电信(A/H)的 PB 估值为 0.86X/0.54X，中国联通（A/H）的 PB 估值为 0.74X/0.29X，当前三大运营商 PB 估值均处于历史估值低位，随着 C 端业务的改善以及创新业务的快速增长，估值修复与提升仍有空间；随着 B 端业务的逐步改善，盈利能力稳步向上，我们认为，对比综合解决方案商以及国外运营商，运营商的 PE 估值也有望进一步提升，建议关注中国移动（已覆盖）、中国电信（已覆盖）、中国联通（已覆盖）。 ◼ 风险提示：提速降费压力增加；云业务发展不及预期；ARPU 提升不及预期；5G 渗透率不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2021/3/312021/7/302021/11/282022/3/29通信沪深300 证券研究报告·行业点评报告·通信 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通信行业点评报告 条分缕析年报，为何强调运营商十年一遇投资机遇？ 2022 年 03 月 31 日 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国移动、中国联通、中国电信相继公布 2021 年业绩报告，中国移动营业收入达到 8482.58 亿元，yoy+10.4%，中国联通营业收入达到 3278.54 亿元，yoy+7.9%；中国电信营业收入达到 4341.59 亿元，yoy+11.3%，业绩均实现稳健增长。 ◼ 三大运营商业绩亮眼，传统业务稳健，创新业务动力十足：中国移动营业收入增速创近 10 年新高，中国联通、中国电信归母净利润均实现双位数增长。截止 2021 年年底，三大运营商 5G 渗透率均超过 40%，其中中国电信渗透率达到 50.4%。其次，创新业务动能十足，中国移动数字化转型收入 yoy+26.3%，占主营业务收入的比例为 21.2%，对主营业务收入增量贡献达 59.5%。2021 年中国联通产业互联网业务yoy+28%，对公司主营业务收入增长贡献度达 59%，已经成为收入增长的“第一引擎”。2021 年中国电信产业数字化业务收入 yoy+19.4%，对增量服务收入贡献度达到 51.6%。 ◼ 加大算力网络投建，打造更强核心科技驱动力：随着创新业务增量贡献的逐步加大，IDC、服务器等算力网络投建，根据中国移动公告预计 2022 年投资约 480 亿元用于算力网络建设，预计 2022 年累计达到 45 万架机架，云服务器预计累计达到 66 万台。截止 2021 年底，中国电信对外可用 IDC 机架达 47 万台，yoy+11.90%，根据中国电信公告，2022 年预计在 IDC 项目上投资 65 亿元，新建 4.5 万机架，在云资源项目上投资 140 亿元，新增投产 16 万台云服务器。云业务方面，中国电信与中国移动在 2021 年均实现翻倍增长，营收增速分别达到 102%和 114%，当前