AI商业化落地加速，进口改革再造增长极

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 我们认为小商品城 AI+贸易服务的商业化落地有望加速。市场认为公司贸易服务业绩贡献将呈线性增长，但我们认为在六期市场及一带一路贸易高增的催化下，贸易服务的增长曲线将更为陡峭；同时，公司进口业务的商业化服务多元，是增量业绩期权。 “一带一路”与“1039”双重β驱动，为贸易服务提供绝佳落地场景。1039 即市场采购贸易模式的海关监管代码，是一种针对中小卖家在指定市场聚集区进行出口贸易的便利监管模式。义乌 1039 出口额 2024 年达 4717 亿元，同比增长 21.5%；一带一路进出口金额2024/2025H1 达 4133/2738 亿元，同比增长 18%/26.9%，增速显著提升。一带一路下跨境交易呈现碎片化特征，为 CG 平台 AI 工具及义支付等贸易服务创造了绝佳应用场景。 国际数贸中心开业即火爆，AI 产品商业化落地加速。六期市场招商火爆，市场板块商位数 3760 间，2025 年 10 月开业入驻率超 98.4%。新市场有 57%新生代商户和 52%拥有自主品牌的商户，AI 应用程度高。实际增收的标杆效应下，CG 平台的 AI 工具服务有望快速上量，带动盈利能力提升。同时，义支付产品与区域拓展持续：义支付于2025 年 Q3 正式获批 1039 市场采购贸易外汇结算试点，产品业务范围从此前的跨境人民币结算为主进一步拓展至 1039 外汇结算业务，且单笔交易限额由 5 万美元提升至 15 万美元，业务范围从义乌获批拓展至全省,有望通过获取市场份额带动交易额增长。 受益于健全的生态与数字化能力，公司成为落地进口正面清单首单业务的唯一试点，有望再造第二增长极。公司拥有广泛的市场与商户资源，并负责运营义乌唯一综保区，贸易生态健全；通过“1+4+4”体系对进口商品进行全流程监管，数据根据深厚，成为落地进口正面清单首单业务唯一试点。进口政策改革旨在进一步简化进口流程，扩大进口规模，是可比拟出口 1039 的重大政策驱动。当前我国跨境电商进口市场规模达 5 千亿元，代购市场规模达 3 千亿元，新进口代码有望部分取代老模式，同时创造新需求，增长空间广阔。 盈利预测、估值和评级 暂不考虑进口业务业绩贡献的情况下，我们预计公司 25-27 年收入分别 212/278/344 亿元，同比增长 34.7%/31.0%/24.0%；归母净利45/60/72 亿元，同比增长 47.4%/32.8%/19.3%。传统业务与创新业务的商业价值深度绑定，我们认为应基于公司利润中枢上移、长期成长的趋势，整体提升目标估值，当前对应 PE 19.3/14.5/12.2 X，目标 26 年估值 20X，目标价 21.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球经济大幅衰退、AI 产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,300 15,737 21,196 27,771 34,445 营业收入增长率 48.30% 39.27% 34.69% 31.02% 24.03% 归母净利润(百万元) 2,676 3,074 4,529 6,017 7,178 归母净利润增长率 142.25% 14.85% 47.36% 32.84% 19.30% 摊薄每股收益(元) 0.488 0.561 0.826 1.097 1.309 每股经营性现金流净额 0.36 0.82 1.64 1.02 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.13% 14.99% 19.48% 22.40% 23.03% P/E 15.00 23.92 19.31 14.54 12.18 P/B 2.27 3.59 3.76 3.26 2.81 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00250212250512250812251112260212人民币(元)成交金额(百万元)成交金额小商品城沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、全球小商品贸易龙头，转型国际贸易综合服务商 .................................................. 4 1.1 义乌市改革基因深厚，小商品城是核心载体 ................................................. 4 1.2 出口贸易高增，义乌 Alpha 持续 ........................................................... 5 1.3 以市场业务为根基，数字化赋能打开增长空间 ............................................... 6 1.4 市场化经营理念+国企资源优势铸就公司壁垒 ................................................ 7 2、“渠道、场景、工具”融合，新业务落地加速 ..................................................... 9 2.1 一带一路出口占比大幅提升，提供贸易服务最佳落地场景 ..................................... 9 2.2 CG 平台 AI 应用加速，业务已进入创收阶段 ................................................. 9 2.3 义支付全链路服务完善，产品与区域扩展驱动增长 .......................................... 13 3、政策优势叠加生态壁垒，开辟进口新增长曲线 ................................................... 15 3.1 顺应国家战略开展进口改革，小商品城生态与数据壁垒显著 .................................. 15 3.2 效率提升+税费优惠，新型进口模式优势突出 ............................................... 17 3.3 高附加服务流程丰富，商业化落地空间广阔 ................................................ 18 4、盈利预测与估值分析 ......................................................................... 20 4.1 财务分析：市场经营贡献充裕现金流，贸易服务带来业绩弹性 ................................ 20 4.2 盈利预测 ..............................