2021年归母净利润同比增长15%，汽零板块业绩有望持续兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月27日增 持三花智控（002050.SZ）2021 年归母净利润同比增长 15%，汽零板块业绩有望持续兑现核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：周俊宏0755-81981814021-61761059tangxx@guosen.com.cnzhoujunhong@guosen.com.cnS0980519080002S0980520070002基础数据投资评级增持(维持)合理估值不适用收盘价16.71 元总市值/流通市值60006/59170 百万元52 周最高价/最低价27.37/15.39 元近 3 个月日均成交额548.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三花智控-002050-2021 年 Q3 季报点评：盈利能力环比改善，汽零板块业绩持续兑现》 ——2021-10-27《三花智控-002050-2021 年中报点评：汽零业务提速，业绩稳健增长》 ——2021-08-13《三花智控-002050-2021 年 Q1 季报点评：业绩符合预期，汽零业务提速》 ——2021-04-26《三花智控-002050-2020 年报点评：经营稳健，汽零业务持续提速》 ——2021-03-30《三花智控-002050-2020 三季度财报点评：汽零与家电持续改善，业绩略超预期》 ——2020-10-212021 年归母净利润同比+15.2%，业绩实现稳健增长。公司 2021 年实现营收160.2 亿元，同比+32.3%；归母 16.8 亿元，同比+15.2%；扣非归母 14.9 亿元，同比+17.1%。2021Q4 实现营收 43.01 亿元，同比+22.3%,环比+6.3%；归母 3.9 亿元，同比+5.7%，环比-16.6%。2021 年毛利率 25.68%，同比-2.16pct（预计主要系海运运费上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响）；费用管控得当，2021 年四费费用率 13.49%，同比-3.15%。其中研发费用率上升 0.4pct。2022 年 1-2 月，公司实现营收 30.6亿元左右，同比增长约 40%，实现归母 2.9 亿元左右，同比增长约 20%。随主流EV 客户放量，汽零业绩有望持续兑现。2021 年汽零业务实现营收48.0亿元，同比+94.5%；归母 5.8 亿元，同比+74.8%；其中新能源汽车产品占比83%；汽零业务净利率 12.1%。公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，预计2022 年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气及客户放量、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进，预计 2022 年公司汽零业务营收有望同比+60%-70%；此外，随公司交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，汽零业务有望持续保持高盈利水平。制冷业务稳扎稳打，受益于商用制冷增量及能效升级趋势。2021 年空调制冷业务实现营收 112.2 亿元，同比+16.4%；归母 11.1 亿元，同比-5.6%。预计公司制冷业务将受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超 60%），预计 2022 年空调业务营收有望同比增长 20%-30%。风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。投资建议：汽车热管理龙头及特斯拉核心标的，维持“增持”评级基于公司经营稳健，2022 年商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动影响，微幅下调 2021/2022/2023 年净利润至16.84/23.15/29.03 亿元（2022/2023 原为 23.37/30.45 亿元），对应 EPS为 0.47/0.64/0.81 元，对应 2022 年 25.9x PE，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)12,11016,02121,46526,95032,192(+/-%)7.3%32.3%34.0%25.6%19.5%净利润(百万元)14621684231529033481(+/-%)2.9%15.2%37.5%25.4%19.9%每股收益（元）0.410.470.640.810.97EBITMargin13.6%12.2%12.7%12.8%13.0%净资产收益率（ROE）14.5%15.1%19.0%21.5%23.1%市盈率（PE）41.035.625.920.717.2EV/EBITDA32.429.722.518.516.0市净率（PB）5.965.384.924.453.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2021 年实现营收 160.2 亿元，同比+32.3%；归母 16.8 亿元，同比+15.2%；扣非归母 14.9 亿元，同比+17.1%。2021Q4 实现营收 43.01 亿元，同比+22.3%,环比+6.3%；归母 3.9 亿元，同比+5.7%，环比-16.6%。2021 年毛利率 25.68%，同比-1.48pct（预计主要系海运运费大幅上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响）；费用管控得当，2021 年四费费用率 13.49%，同比-3.15%。其中研发费用率上升 0.4pct。2022 年 1-2 月，公司实现营收 30.6 亿元左右，同比增长约 40%，实现归母 2.9 亿元左右，同比增长约 20%。2021 年汽零业务实现营收 48.0 亿元，同比+94.5%；归母 5.8 亿元，同比+74.8%；其中新能源汽车产品占比 83%；汽零业务净利率 12.1%。预计 2022 年公司汽零业务营收同比有望+60%-70%；2021 年空调制冷业务实现营收 112.2 亿元，同比+16.4%；归母 11.1 亿元，同比-5.6%。预计 2022 年空调业务同比增长 20%-30%。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：研发费用及费用率图8：三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理以产业研究角度，配套单车价值量持续上行、需求天花板高、技术升级迭代快的热管理行业具明显的“苹果产业链光学赛道”特征。基于中美欧三地汽车电动化持续推进，我们判断 2021 年为热管理厂商前期订单大幅释