三季报点评：三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市盐湖股份（000792.SZ）——三季报点评三季度业绩环比明显增长，4 万吨锂盐项目投料试车核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.70 元总市值/流通市值125410/125410 百万元52 周最高价/最低价24.44/14.84 元近 3 个月日均成交额1556.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：成本优势抵御行业下行风险，4 万吨项目稳步推进》 ——2025-03-31《盐湖股份（000792.SZ）三季报点评：三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2024-10-29《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险》 ——2024-09-01《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：稳定钾、扩大锂，扎实推进盐湖资源保障》 ——2024-04-01公司发布三季报：前三季度实现营收 111.11 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润 45.03 亿元，同比+43.34%。公司于 25Q3 实现营收 43.30 亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润 19.88 亿元，同比+113.97%，环比+45.02%。公司三季度业绩环比明显增长。氯化钾：前三季度，氯化钾产量为 326.62 万吨，销量为 286.09 万吨，其中25Q1/Q2/Q3 产量分别为 96.49/102.49/127.64 万吨，Q3 环比+24.54%，销量分别为 89.11/88.68/108.30 万吨，Q3 环比+22.12%。价格方面，隆众资讯数据显示，西部地区氯化钾(60%粉)25Q1/Q2/Q3 市场价分别为 2809.7/2843.5/3193.9 元/吨，价格稳中有升。碳酸锂：前三季度，碳酸锂产量为 3.16 万吨，销量为 3.15 万吨，其中25Q1/Q2/Q3 产量分别为 8514/11486/11600 吨，Q3 环比+0.99%，销量分别为8124/12476/10900 吨，Q3 环比-12.63%。价格方面，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂 25Q1/Q2/Q3 市场价分别为 7.52/6.51/7.32 万元/吨，锂价于三季度触底反弹。实控人增持彰显信心：三季度，公司实控人中国五矿启动股份增持计划，通过集合竞价与大宗交易方式累计增持 2.48 亿股(占总股本 4.69%)；增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司 15.87 亿股股份，占总股本比例达 29.99%。4 万吨锂盐项目投料试车：今年 9 月 28 日，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。上调公司盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收分别为 169.93/186.62/201.49(原预测 157.82/169.33/181.90)亿元，同比增速 12.3%/9.8%/8.0%；归母净利润分别为 67.81/74.51/81.04(原预测 53.52/58.00/63.25)亿元，同比增速 45.4%/9.9%/8.8%；摊薄 EPS 为 1.28/1.41/1.53 元，当前股价对应PE 为 20/18/16X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,57915,13416,99318,66220,149(+/-%)-29.8%-29.9%12.3%9.8%8.0%净利润(百万元)7,9144,6636,7817,4518,104(+/-%)-49.2%-41.1%45.4%9.9%8.8%每股收益（元）1.460.861.281.411.53EBITMargin45.5%34.4%47.1%47.5%48.1%净资产收益率（ROE）24.8%12.7%16.4%16.0%15.5%市盈率（PE）17.229.119.517.816.3EV/EBITDA13.923.615.414.013.0市净率（PB）4.263.723.202.842.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年三季报：前三季度实现营收 111.11 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润 45.03 亿元，同比+43.34%；实现扣非净利润 44.94 亿元，同比+46.37%；实现经营活动产生的现金流量净额 88.59 亿元，同比+119.69%。公司于 25Q3 实现营收 43.30 亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润 19.88 亿元，同比+113.97%，环比+45.02%；实现扣非净利润 19.85 亿元，同比+117.67%，环比+45.38%。公司三季度业绩环比明显增长。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理氯化钾：今年前三季度，氯化钾产量为 326.62 万吨，销量为 286.09 万吨，其中25Q1/Q2/Q3 产量分别为 96.49/102.49/127.64 万吨，Q3 环比+24.54%，销量分别为 89.11/88.68/108.30 万吨，Q3 环比+22.12%。公司依托于全产业链协同与精益管理双轮驱动，在成本控制、运营效率、市场应变三大维度凝聚核心竞争力。价格方面，隆众资讯数据显示，西部地区氯化钾(60%粉)25Q1/Q2/Q3 市场价分别为2809.7/2843.5/3193.9 元/吨，价格稳中有升。三季度氯化钾量价齐增是推动业绩环比增长的主要驱动因素。碳酸锂：今年前三季度，碳酸锂产量为 3.16 万吨，销量为 3.15 万吨，其中25Q1/Q2/Q3 产量分别为 8514/11486/11600 吨，Q3 环比+0.99%，销量分别为8124/12476/10900 吨，Q3 环比-12.63%。目前国内碳酸锂市场仍处于底部震荡的区间，但公司作为盐湖提锂的龙头企业，成本优势突出。价格方面，亚洲金属网数据