汽零业务收入比重提升，新能源车热管理业务快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三花智控 002050.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩略低于预期。2021 年营业收入 160.21 亿元，同比增长 32.3%，归母净利润16.84 亿元，同比增长 15.2%，扣非后净利润 14.87 亿元，同比增长 17.1%；四季度营业收入 43.01 亿元，同比增长 22.3%，环比增长 6.3%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 5.7%，环比下降 16.7%，扣非后净利润 3.21 亿元，同比增长 2.4%，环比下降 28.1%，净利润增速不及营收系受原材料、运费涨价等影响。2021 年公司拟向股东分红每股 0.15 元。 ⚫ 毛利率下降，费用率改善。2021 年毛利率 25.7%，同比下降 4.1 个百分点，系会计准则变动影响，按新准则同比下降 2.1 个百分点；四季度毛利率 21.6%，同比下降10.9 个百分点，环比下降 5.8 个百分点，系会计准则变动影响。全年期间费用率13.5%，同比下降 3.1 个百分点，其中销售费用率 2.8%，同比下降 2.2 个百分点，按新准则同比下降 0.2 个百分点，管理费用率 5.5%，同比下降 0.8 个百分点，系营收增速快于管理费用增长，研发费用率 4.7%，同比增长 0.4 个百分点，系职工薪酬、材料与动力费、模具制造费增加导致，财务费用率 0.5%，同比下降 0.5 个百分点，系利息收入增加。全年经营活动现金流净额 15.56 亿元，同比下降 25.5%。 ⚫ 新能源热管理产品放量将促进汽零业务收入及盈利比重增长。汽零业务收入 48.02亿元，同比增长 94.5%，占营业收入比重 30.0%，同比增加 9.6 个百分点，净利润5.80 亿元，同比增长 74.8%。汽零业务中配套新能源车收入占比 83.4%，同比提升22.4 个百分点。公司从新能源热管理零部件向组件、子系统发展，不断突破奔驰、宝马、比亚迪、吉利、蔚来等客户，与国内新势力、传统车企、合资车企全面合作；同时有序推进墨西哥工厂、绍兴厂区建设，至 2021 年末募集资金项目全部验收投产，新能源发展趋势确定，项目落地有望促进汽零业务收入及盈利占比提升。 ⚫ 制冷空调业务盈利承压，商用等多领域带来发展机遇。制冷空调电器零部件业务收入 112.18 亿元，同比增长 16.4%，占营业收入比重 70.0%，净利润 11.0 亿元，同比下降 5.6%。公司积极把握相关产品发展机遇，拓展厨电零部件新领域，亚威科业务依托洗碗机业务提速、供应链改造已实现盈利；越南三花完成厂房搬迁后获美国主要客户认可，商用领域加快大明市厂区建设，新工厂夯实增长基础；公司发行可转债用于制冷空调领域改造项目，有望优化业务结构。 ⚫ 略调整收入及毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS0.59、0.70、0.80 元（原 22-23 年0.64、0.77 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 31倍，目标价 18.29 元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,110 16,021 19,924 23,568 27,241 同比增长(%) 7.3% 32.3% 24.4% 18.3% 15.6% 营业利润(百万元) 1,702 1,987 2,496 2,972 3,403 同比增长(%) 2.3% 16.7% 25.6% 19.0% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,462 1,684 2,103 2,504 2,867 同比增长(%) 2.9% 15.2% 24.9% 19.1% 14.5% 每股收益（元） 0.41 0.47 0.59 0.70 0.80 毛利率(%) 27.8% 25.7% 25.9% 25.9% 25.9% 净利率(%) 12.1% 10.5% 10.6% 10.6% 10.5% 净资产收益率(%) 15.1% 15.9% 17.6% 18.7% 19.5% 市盈率 41.0 35.6 28.5 24.0 20.9 市净率 6.0 5.4 4.7 4.3 3.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月25日） 16.71 元 目标价格 18.29 元 52 周最高价/最低价 27.37/15.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 359,109/354,090 A 股市值（百万元） 60,007 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 03 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.07 -17.77 -26.39 -17.32 相对表现 -1.03 -11.79 -18.56 5.96 沪深 300 -0.04 -5.98 -7.83 -23.28 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 业绩符合预期，汽零业务快速增长 2021-10-27 业绩符合预期，新能源热管理业务实现高增长 2021-08-11 业绩符合预期，新能源热管理业务是增长点 2021-04-22 汽零业务收入比重提升，新能源车热管理业务快速增长 买入（维持） 三花智控年报点评 —— 汽零业务收入比重提升，新能源车热管理业务快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 三花智控年报点评 —— 汽零业务收入比重提升，新能源车热管理业务快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,490 6,708 6,306 6,835 7,900 营业收入 12,110 16,021 19,924 23,568 27,241 应收票据、账款及款项融资 4,680 5,660 7,571 8,956 10,352 营业成本 8,738 11,907 14,771 17,466 20,195 预