自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 北鼎股份 300824.SZ 公司研究 | 年报点评 事件①：公司公告 2021 年年报，2021 全年实现营业收入 8.47 亿元，同比增长 20.84%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 8.11%。其中，单四季度实现营业收入 3.04 亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润 3976.54 万元，同比增长 23.36%。 事件②：公司拟实施 2022 年限制性股票激励计划，激励对象包括公司董事、研发总监、产品经理等业务技术骨干共计 71 人，业绩考核目标以 2021 年为基数，2022-2025 年自有品牌收入增速相比 2021 年分别不低于 15%/30%/45%/60%，净利润增速分别不低于 10%/20%/30%/40%。 ⚫ 自有品牌内、外销收入稳健增长，用品及食材类业务表现亮眼。公司自有品牌、代工业务 2021 年分别实现收入 6.32 亿元、2.15 亿元，同比增长 26%、8%；2021Q4收入分别达 2.37 亿元、0.66 亿元，同比增长 28%、59%。公司围绕不同食饮场景稳步推进品类扩张，自有品牌在高基数基础上仍实现稳健增长。①自有品牌分地区来看，2021Q4 自有品牌内销、外销收入同比分别增长 26%、59%；②自有品牌分品类，2021Q4 电器类销售同比增长 11%，其中蒸炖锅延续收入快速增长趋势；2021Q4 用品及食材类业务销售同比增长 106%，单四季度占总收入比重达 23%（同比提升 10pct），高增长源自公司由养生向烹饪、咖啡等场景积极拓展，陆续推出珐琅铸铁锅、咖啡手冲壶、泡茶杯、袋泡茶等新品，多元化产品矩阵日益完善。 ⚫ 原材料、运价上涨叠加营销投入加大造成全年盈利能力承压，2021Q4 有所改善。公司 2021 年毛利率、归母净利率分别为 49.45%、12.81%，同比均下降 2pct，主要源于原材料涨价、海运费快速上行造成毛利率承压，而线上营销投入加大、线下自营门店扩张导致销售费用率相应上行。伴随自有品牌业务占比稳步提升，公司盈利能力逐步改善，2021Q4 公司实现毛利率 50.08%，同比、环比分别提升 3pct、2pct。未来伴随内外销提价逐步落地，公司盈利能力仍有改善空间。 ⚫ 品类扩张、场景拓展稳步推进，多元化渠道运营持续加码。公司以极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来将继续围绕食饮主题下的多场景拓展，积极实现品类扩张。渠道方面采取“自营为主，线上线下并举”的模式，线上积极推进多元化营销策略，抖音等新渠道销售获高速增长，同时加大线下直营门店投入，2021 年度新增 16 家线下直营门店数、年末达 21 家，公司亦积极推进自主品牌出海战略，于海外市场探索多元渠道发展、扩张全渠道用户触点，未来成长可期。 ⚫ 结合原材料、海运费价格变化趋势以及公司自有品牌战略推进情况，预测公司2022-2024 年归母净利润为 1.35/1.70/2.04 亿元(2022-2023 年原预测为 1.53、1.89亿元）,给予 DCF 目标估值 23.65 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外 OEM/ODM 订单需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 701 847 1,042 1,252 1,468 同比增长(%) 27.2% 20.8% 23.1% 20.1% 17.3% 营业利润(百万元) 118 119 148 186 222 同比增长(%) 60.6% 1.4% 23.8% 26.0% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 100 108 135 170 204 同比增长(%) 52.6% 8.1% 24.3% 26.4% 19.6% 每股收益（元） 0.46 0.50 0.62 0.78 0.94 毛利率(%) 51.4% 49.5% 51.2% 53.0% 54.0% 净利率(%) 14.3% 12.8% 12.9% 13.6% 13.9% 净资产收益率(%) 20.4% 15.8% 17.2% 18.2% 18.1% 市盈率 39.8 36.8 29.6 23.4 19.6 市净率 6.0 5.6 4.7 3.9 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月25日） 18.35 元 目标价格 23.65 元 52 周最高价/最低价 26.67/13.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 21,740/9,615 A 股市值（百万元） 3,989 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 03 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 24.65 8.61 -5.33 -20.43 相对表现 24.69 14.59 2.5 2.85 沪深 300 -0.04 -5.98 -7.83 -23.28 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 自主品牌海外渠道加速扩张，内销改善可期 2021-08-24 自主品牌内外销快速增长，场景化品类扩张稳步推进 2021-03-27 高端厨房生活缔造者，自主品牌快速发展正当时 2020-12-31 自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善 增持（维持） 北鼎股份年报点评 —— 自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2021 年公司蒸锅、用品及食材类收入增长表现亮眼 数据来源：公司公告，东方证券研究所 投资建议 我们采用 DCF 绝对估值法对公司进行估值。结合 2021 年以来原材料价格及海运费价格变动趋势，适当下调 2022-2023 年 OEM/ODM 业务及自有品牌内外销毛利率假设，同时结合公司自有品牌出海 战 略 、 下 调 OEM/ODM 业 务 收 入 增 速 假 设 ， 预 测 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为1.35/1.70/2.04 亿元(2022-2023 年原预测为 1.53/1.89 亿元），对应的 EPS 分别 0.62/0.78/0.94元。公司