业绩高增，“商行+投行”战略深入推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兴业银行（601166）：业绩高增，“商行+投行”战略深入推进 2022 年 3 月 26 日 强烈推荐/维持 兴业银行 公司报告 事件：3 月 24 日，兴业银行发布 2021 年年报，全年实现营收/PPOP/归母净利润 2,212.36、1,635.61、826.80 亿，分别同比增长 8.91%/7.1%/24.10%。ROA、ROE 为 1.02%、13.94%，同比分别上升 0.12、1.32pct。点评如下： 非息净收入高增，带动营收保持较快增长。得益于非息收入高速增长，2021年公司营收同比增 8.91%，保持较快增长；净利润同比高增 24.1%。全年实现非息净收入 755.57 亿，同比增 26.73%，占营收比重达 34.15%,同比提高4.8pct。其中，手续费及佣金净收入 426.8 亿，同比增 13.18%；其他非息净收入 328.77 亿，同比增 50.04%。另外，净利息收入 1456.79 亿，同比增 1.5%，增速较去年有所下滑；主要与净息差同比小幅下行、扩表速度相对放慢有关。 优化资产负债结构，净息差同比小幅下行。受到让利实体经济的政策导向、以及激烈的存款市场竞争影响，2021 年兴业银行净息差同比下降 7BP 至2.29%。公司积极通过资产负债结构调整，对冲外部负面影响。资产端，加大高收益信贷资产的投放力度，年内贷款日均规模在生息资产中占比同比上升 3.18pct 至 58.64%； 贷款 收 益率 、 生息 资产 收 益率 同 比分 别下 降27BP\11BP。负债端，持续压降高成本的结构性存款、优化负债结构；存款付息率、计息负债付息率同比分别下降 4BP\2BP。 展望 2022 年，由于此前 LPR 连续下调，新发放贷款提价难度较大，且存款成本偏刚性，预计净息差将面临一定收窄压力。但公司在结构上存在优化空间，对新兴行业的公司贷款投放、零售贷款投放占比有望进一步提升；财富管理、“投行+商行”有望带来更多客户低成本存款沉淀。预计净息差将保持基本稳定。 不良余额、不良率实现双降，房地产领域风险可控。截至 2021 年末，公司不良贷款余额 487.14 亿，较上年末减少 9.42 亿；不良贷款率 1.10%，较上年末下降 0.15pct，总体资产质量持续改善。关注、逾期指标较上年末小幅上升，主要由于信用卡逾期认定标准调整。房地产领域风险基本可控，贷款、债券、非标等投向地产领域余额约 1.65 万亿，不良率 1.34%。其中，个人按揭贷款占比约 68%，主要分布在一、二线城市及经济发达核心地区，风险较低。对公房地产融资客户项目优、抵押率高、拨备覆盖足、分布地区经济好，总体风险可控，风险抵补能力较强。拨备覆盖率、拨贷比双升，风险抵补能力增强。拨备覆盖率较上年末提升 49.9pct 至 268.73%，拨贷比较上年末提高 0.22pct 至 2.96%。值得注意的是，“非标资产拨贷比”6.09%，达到近年较高水平，甚至高于信贷资产的拨备水平，全口径资产拨备充足。 “绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片亮眼。兴业银行坚持“轻资产、轻资本、高效率”转型方向，以“商行+投行”为战略核心，重点突破“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，不断整合。综合、多元经营有望驱动轻型化转型提速。  绿色银行：长期耕耘、绿金品牌优势凸显，充分收益政策红利。兴业银行绿色金融业务起步早，已构建起综合服务体系。截至 21 年末，绿色金融融资余额 1.39 万亿，较上年末增 19.98%；其中，符合央行口径的绿色贷款余额 4539.4 亿，较上年末增 42.11%；受益于碳减排支持工具政策红利。看好公司在绿色金融领域多年积淀的综合金融服务经验和竞争优势。  财富银行：财富管理生态圈不断完善，零售 AUM、中收快速增长。公司持续完善自身理财、信托、基金等资管产品体系，拓宽与同业在产品创设、销售渠道方面的合作；同时，构建开放的财富管理生态圈，为客户提供更多元的投资选择。截至 21 年末，零售客户 AUM达 2.85 万亿，同比增 9.01%；实现财富银行收入 233.94 亿，同比增 13.17%。  投资银行：投行生态圈建设显成效。兴业银行整合集团内各业务单元、联合外部机构，共同构建“投行生态圈”，综合运用多元化工具满足企业投资、X 公司简介： 兴业银行股份有限公司（简称“兴业银行”）1988年诞生于中国改革开放前沿 ——福建省福州市，2007 年在上海证券交易所挂牌上市，是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一，现已发展成为横跨境内外，线上线下结合，涵盖信托、租赁、基金、理财、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等在内的现代综合金融服务集团，稳居全球银行 30强、世界企业 500 强。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 24.09-17.4 总市值（亿元） 4,123.68 流通市值（亿元） 3,893.63 总股本/流通 A 股（万股） 2,077,419/2,077,419 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.88 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -20.2%-0.2%19.8%3/255/257/259/2511/251/25兴业银行 沪深300 融资、交易等需求。截至 21 年末，表外非传统对公融资余额 2.71 万亿，较上年末增 33.21%，显著快于其他资产增速；全年实现投行业务收入 45.29亿，同比增长 12.61%。 投资建议：兴业银行 2021 年业绩增长亮眼，资产质量持续改善，“三张名片”亮眼。看好“商行+投行”战略持续推进带来的非息收入增长潜力，公司有望实现更轻的经营模式，更高的盈利水平。预计 2022、2023 年归母净利润同比分别增 15.4%、15.0%，对应 BVPS 分别为 33.31、38.67 元/股。考虑到战略定位优势以及综合金融潜力带来的高成长属性，给予公司 1 倍 2022 年PB 目标估值，对应股价 33.31 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 2031 2212 2721 2992 3335 增长率（%） 12.0 8.9 23.0 10.0 11.5 净利润（亿元） 666 827 954 1097 1252 增长率（%） 1.2 24.1 15.4 15.0 14.1 净资产收益率（%） 13.12 14.70