改革红利释放，收入增长动能持续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革红利释放，收入增长动能持续 2025 年 10 月 31 日 强烈推荐/维持 涪陵榨菜 公司报告 事件：公司前三季度营收 20 亿元，同比增长 1.84%，归母净利润 6.7 亿元，同比增长 0.3%，扣非归母净利润 6.15 亿元，同比下降 3.43%；其中 Q3 季度营收 6.86 亿元，同比增长 4.48%，归母净利润 2.32 亿元，同比增长 4.34%，扣非归母净利润 2 亿元，同比下降 5.63%。 收入稳步提升，新品销售实现突破。2025Q3 收入同比增长 4.48%，公司连续两个季度收入增速转正，显示业绩增长的平稳性。公司坚持“双轮驱动”战略，以榨菜为中心，在“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向取得更多突破。其中榨菜亲缘品类萝卜、海带、肉菜结合三大品类销售额均突破千万元，去年底上市的爆炒系列小菜逼近千万元量级，今年 7 月推出的老重庆杂酱与肉末豇豆线上成交额合计近 1500 万元。 毛利率短期承压，销售费用率略有上升。25 前三季度和 25Q3 毛利率分别为53.7%和 52.9%，同比+2.74pcts 和-3.23pcts。主要因 2024Q3 低价青菜头带来的成本红利消退，叠加买赠促销活动增加所致。费用端，2025Q3 公司销售费用率为 18.08%，同比上升 0.84pcts，主要来自于市场推广和促销费用增长。管理费用率 2.81%，同比下降 0.32 pcts，受益于内部运营效率持续提升。 餐饮渠道精准匹配，新兴渠道快速增长。今年以来，公司积极切入餐饮渠道，通过精准匹配餐饮场景需求，三季度餐饮板块销售额已近 1 亿元，同比增长近40%。在新渠道拓展上，公司今年设立大客户群营业部，实现山姆、盒马等大型商超直营合作，抖音等新兴电商平台成为新品推广核心阵地。此次同时公告，由于外部环境变化及与交易对方未能达成一致意见，公司终止收购味滋美，认为对当前经营没有重大影响，未来不排除收购其他调味品公司的可能。 盈利预测与评级：去年以来公司积极推进改革，无论是产品结构的梳理还是市场渠道的开拓，均取得了较好的成绩。我们看好未来公司新品和新渠道对业绩的增长贡献，预期 25 年公司实现营业收入增长 2.98%，归母净利润增长 2.69%，实现 EPS0.71 元，当前股价对应估值 18.36 倍，考虑到公司历史估值与未来成长性，给予 23 倍目标估值，目标价 16.33 倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，餐饮市场复苏不及预期，公司新品推广不及预期，公司新渠道发展不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,449.85 2,387.13 2,458.26 2,582.02 2,720.41 增长率（%） -3.86% -2.56% 2.98% 5.03% 5.36% 归母净利润（百万元） 826.58 799.35 820.83 882.85 934.70 增长率（%） -8.03% -3.29% 2.69% 7.56% 5.87% 净资产收益率（%） 10.03% 9.19% 8.96% 9.14% 9.17% 公司简介： 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司的主营业务是榨菜、下饭菜、泡菜、调味菜、榨菜酱和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。公司的主要产品是榨菜、下饭菜、调味菜、榨菜酱。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 15.98-12.62 总市值（亿元） 150.36 流通市值（亿元） 149.7 总股本/流通A股（万股） 115,392/115,392 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.84 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -25.6%-15.1%-4.6%6.0%16.5%27.1%10/301/294/307/3010/29涪陵榨菜沪深300P2 东兴证券公司报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革红利释放，收入增长动能持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 0.72 0.69 0.71 0.77 0.81 PE 18.14 18.93 18.36 17.07 16.12 PB 9.54 11.07 10.43 9.17 7.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革红利释放，收入增长动能持续 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 6934 7360 7880 8495 9149 营业收入 2450 2387 2458 2582 2720 货币资金 3680 3272 2827 3320 3781 营业成本 1207 1170 1180 1214 1265 应收账款 11 8 1 1 1 营业税金及附加 38 37 38 40 42 其他应收款 4 5 6 6 6 营业费用 328 324 369 374 394 预付款项 5 5 -3 -11 -19 管理费用 88 94 81 90 95 存货 495 562 4591 4721 4921 财务费用 -101 -102 -103 -102 -103 其他流动资产 929 109 109 109 109 研发费用 6 11 6 6 6 非流动资产合计 1835 2034 1959 1852 1740 资产减值损失 0.00 1.95 11.15 11.71 12.34 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 10.51 18.98 18.98 18.98 18.98 固定资产 1056 982 1088 1078 1012 投资净收益 67.45 43.04 43.04 43.04 43.04 无形资产 489 479 478 477 476 加：其他收益 6.37 25.66 26.43 27.76 29.25 其他非流动资产 97 102 102 102 1