现金资产充足，海外及合资市场开拓可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁波高发（603788.SH）：现金资产充足，海外及合资市场开拓可期 2025 年 10 月 30 日 推荐/维持 宁波高发 公司报告 近日，公司发布 2025 年三季报：2025Q3 公司实现营收 36,368.98 万元，同比增长 2.97%；实现归母净利润 5,185.43 万元，同比下降 13.04%。对此，我们点评如下： 公司 2025 年产品销量同比增长或好于营收增长，价格端承压。由于公司三季报未披露产品销量情况，我们从公司 2025 年半年度、2024 年度销量情况大致判断，公司 2025 前三季度产品销量增速应高于营收增速。公司主产品档位操纵器（包括电子与非电子档）和踏板类产品（包括油门和刹车踏板）2025H1分别销售 263 万套和 531 万套，而 2024H1 电子档位操纵器销量为 142 万套，电子油门踏板为 352 万套。2025H1 踏板类产品扣除少量刹车踏板后，电子油门踏板实现了较高的增速。2024 年公司电子换挡器增长 31.36%，电子加速踏板增长 29.44%，但 2024 年公司营收仅增长 15.61%。同样，公司 2025 前三季度营收增长 6.24%，单三季度营收增长仅为 2.97%。公司客户以自主品牌为主。汽车市场竞争加剧，车企通过压低采购价格传导成本压力。宁波高发历年来不断通过提高生产效率、规模效应、加大成本费用控制等消化价格下降压力，并取得了成效。我们认为，随着公司海外、合资客户放量、汽车行业反内卷的推进，以及新产品（制动踏板等）等放量，公司价格压力有望缓解。 2025Q3 净利润率同环比略降，但仍属稳定。2025Q3 公司综合毛利率为23.5%，低于 2025Q2（24.2%）和 2024Q3（25.9%）。我们认为，毛利率的略降也与上述价格因素相关。但 2025 前三季度毛利率为 23.0%，与 2024 年（22.4%）及 2024 前三季度（24.3%）基本相当，公司毛利率表现仍属稳定。期间费用率 2025Q3 同环比略有提升，主要由研发和销售费用率提升导致。总之，2025Q3 公司净利润率为 14.2%，与 2025Q2 基本持平（14.3%），低于2024Q3 的 16.8%。 国内市场地位稳固，合资及海外市场有望成为公司业务主要增量。据 2025 年半年报，公司踏板类产品进入一汽大众、上汽大众、某新能源汽车等整车供应商体系。为丰富公司产品线，公司储备的新产品进入装车测试。2024 年公司产品档位操纵器进入雷诺汽车整车供应体系，电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等整车供应体系。我们认为，公司采取的“以点带面”并“以面促点”的市场推广策略卓有成效。深入开拓已有自主车企外，积极开拓合资和海外车企，为公司业务打开新的增长空间。 现金储备充足。依据 2025 半年报附注内容，2025 三季度末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为 87,044.40 万元。短期借款仅为 3,642.69 万元。 公司盈利预测及投资评级：综上，价格压力依然存在，公司凭借较强的成本、费用控制能力、规模效应维持盈利能力的稳健。在巩固国内市场地位的情况下，持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。考虑价格因素，我们适当调低公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润 2.01/2.35/2.77 亿元（前值 2.21/2.56/2.99 亿元），对应 EPS 0.90/1.05/1.24 元。按照当前股价对应 PE 19x/16x/14x，维持“推荐”公司简介： 宁波高发汽车控制系统股份有限公司的主营业务是从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售。公司的主要产品是汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 21.6-12.94 总市值（亿元） 38.5 流通市值（亿元） 38.5 总股本/流通A股（万股） 22,307/22,307 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 6.03 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -26.6%-12.5%1.7%15.9%30.0%44.2%10/291/284/297/2910/28宁波高发沪深300P2 东兴证券公司报告 宁波高发（603788.SH）：现金资产充足，海外及合资市场开拓可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,263.48 1,460.65 1,661.91 1,907.05 2,205.82 增长率（%） 21.79% 15.61% 13.78% 14.75% 15.67% 归母净利润（百万元） 162.64 190.59 200.86 235.32 277.42 增长率（%） 41.54% 17.18% 5.39% 17.16% 17.89% 净资产收益率（%） 8.07% 9.22% 9.54% 10.95% 12.60% 每股收益（元） 0.73 0.85 0.90 1.05 1.24 PE 23.67 20.20 19.17 16.36 13.88 PB 1.91 1.86 1.83 1.79 1.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 宁波高发（603788.SH）：现金资产充足，海外及合资市场开拓可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1,798.35 1,701.85 1,793.58 1,938.21 2,126.68 营业收入 1,263.48 1,460.65 1,661.91 1,907.05 2,205.82 货币