三条增长曲线稳步推进，锂业务回暖推动公司业绩改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中矿资源（002738.SZ）：三条增长曲线稳步推进，锂业务回暖推动公司业绩改善 2025 年 10 月 31 日 推荐/维持 中矿资源 公司报告 事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入48.18 亿元，同比增长+34.99%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比下降-62.58%；基本每股收益同比-62.57%至 0.28 元/股。其中，25Q3 单季度公司实现营业收入 15.51 亿元，同比增长 35.19%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长58.18%；基本每股收益同比+58.08%至 0.16 元/股。报告期内，公司资产减值损失+0.19 亿元（25H1 为-0.39 亿元，全部为存货跌价损失），公司 25Q3 单季度存货价值提升 0.58 亿元。 借力行业周期上行，锂盐销售放量。报告期内，公司累计生产锂辉石精矿 25.6万吨，其中 25Q3 公司 Bikita 矿山生产锂辉石精矿 8.1 万吨，公司锂矿端稳定生产。以 8 吨锂辉石对应生产 1 吨锂盐测算，公司锂辉石产量对应锂盐产量3.2 万吨，与公司实际锂盐产量接近（公司锂盐生产原料自给率或稳定于100%）。报告期内，公司生产锂盐 3.14 万吨，销售锂盐 3.05 吨。其中，25Q3公司生产锂盐约 8000 吨，销售锂盐 1.26 万吨。受益于锂行业“反内卷”政策，25Q3 碳酸锂季度均价环比+13%。公司 25 年第三季度锂盐销量同比+13.37%，较 25H1 季度均值（0.9 万吨）上涨+40.78%，产销率由 25H1 的 76%升至 25Q3单季度的 158%。公司锂盐的稳定生产以及销售计划的动态调节有效帮助公司随着行业景气度上行而实现利润共振。考虑到公司将于 25 年底建成 7.1 万吨锂盐产能（较当前在产产能 4.1 万吨+73%），公司锂板块业绩或高度受益于锂价上行。 铯铷板块三季度毛利率下行，产量外扩或增强板块成长弹性。报告期内，公司铯铷板块营收超过 9 亿元（同比增长约 25%），毛利超过 6 亿元（同比增长约25%），对应毛利率约为 66.67%（同比下降 5.43PCT）。其中，25Q3 单季度公司铯铷板块营收为 1.92 亿元（同比下降 25.58%），毛利为 0.89 亿元(同比下降 52.15%），对应毛利率约为 46.35%（同比下降 25.74PCT）。报告期内公司铯铷板块整体业绩及盈利维持稳定增长，25Q3 或因矿石入选品位下降以及新增铯榴石采选线建设影响生产。考虑到公司 25 年底或建成 1500 吨铯铷盐产能（较 24 年+50%），公司铷盐板块业绩表现及盈利能力仍有较强增长空间。 铜、锗项目建设顺利推进。铜板块方面，截至 2025 年 9 月底，公司赞比亚铜矿建设进度正常推进，露天采场剥离工程量完成年度计划 80%。公司或于 2026年建成阴极铜产能 6 万吨，并至 2030 年将阴极铜产能提升至 10 万吨。锗镓锌项目方面，纳米比亚冶炼厂于 25H1 因铜冶炼加工费下行亏损 2 亿元，拖累公司业绩。公司已于三季度关停铜冶炼项目，预计下半年相关亏损将显著减少。此外，纳米比亚多金属综合循环回收项目火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行，一期产能预计于 25 年底建成，届时公司将拥有锗产能 10～15 吨/年。该项目全部设计产能为锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09万吨/年（预计于 26 年底建成）。铜、锗项目落地或强化公司成长弹性。 公司成本控制能力显著优化，第三季度盈利水平明显提高。从成本控制观察，报告期内公司成本控制能力明显提升，销售期间费用率由 24Q3 的 18.43%降至 25Q3的 11.33%（同比-7.1PCT）。其中，销售费用率同比-0.21PCT至 0.53%，公司简介： 公司成立于 1999 年，后于 2014 年在深交所上市。公司立足国内及海外的固体矿产勘探技术服务，先后承接了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等国际重大项目，逐步形成全球化地勘业务布局。据公司 2025 年半年报，公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 73 处，其中采矿权 15 处、探矿权 44 处、地表租约14 处。公司已成长为拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 56.9-28.13 总市值（亿元） 410.53 流通市值（亿元） 404.58 总股本/流通A股（万股） 72,149/72,149 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.12 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn -25.2%-4.4%16.5%37.3%58.2%79.0%10/311/305/17/3110/30中矿资源沪深300P2 东兴证券公司报告 中矿资源（002738.SZ）：三条增长曲线稳步推进，锂业务回暖推动公司业绩改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 管理费用率同比-0.16PCT 至 7.74%，财务费用率同比-5.32PCT 至 1.65%（去年同期津巴布韦货币汇率变动导致汇兑损失较大），研发费用率同比-1.41PCT至 1.41%。从盈利能力观察，受上半年锂价低迷及纳米比亚铜冶炼亏损影响，公司 25 年前三季度合计销售毛利率为 19.66%，销售净利率为 3.96%，较 24年同比分别下降 15.8PCT/11.27PCT。但第三季度，由于锂价上行及纳米比亚铜冶炼停产，公司单季度盈利水平显著提高。25Q3 单季度，公司销售毛利率为 23.24%，同比+0.78PCT，环比+9.12PCT；销售净利率为 6.88%，同比+0.74PCT，环比+9.79PCT。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025—2027 年实现营业收入分别为60.81 亿元、70.70 亿元、99.29 亿元；归母净利润分别为 5.61 亿元、14.63亿元和 23.44 亿元；EPS 分别为 0.78 元、2.03 元和 3.25 元，对应 PE 分别为72.28X、27.75X 和 17.31X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目国政治风险，公司项目产出不及预期，锂价超预期下行风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,0