2025年三季度报告点评：主业盈利稳固提升，海外业务有望贡献增量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中原内配（002448.SZ）：主业盈利稳固提升，海外业务有望贡献增量 ——2025 年三季度报告点评 2025 年 10 月 30 日 推荐/维持 中原内配 公司报告 事件：公司发布 2025 年三季度报告，前三季度公司实现营收 28.67 亿元，同比+16.4%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比+39.9%。第三季度公司实现营收9.24 亿元，同比+20.2%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比+64.7%。 主业盈利能力稳定提升，持续贡献公司利润端增量。公司利润端增长表现显著优于收入端，前三季度综合毛利率为 27.9%，同比+3.0pct，Q3 单季度综合毛利率为 27.7%，同比+4.6pct，公司气缸套等主业盈利能力稳定增长，其中气缸套业务在年内充分受益于 AI 数据中心备用电源柴油发电机高增趋势，公司大缸径产品出货包括潍柴、玉柴、康明斯、卡特彼勒等国内外优质客户，数据中心电源柴发相关产品利润表现优于传统气缸套，持续贡献利润端增量。 泰国工厂投产在即，海外业务有望为公司注入增长势能。公司为加强海外市场开拓，于泰国罗勇工业园建设首座海外工厂，规划建设铸造产线 4 条、气缸套产线 18 条，气缸套设计年产能达 700 万只，近期公司将投资额由 3.5 亿元提升至 5 亿元，新增配置年产能 30 万只钢活塞产线。目前首条铸造产线已建成并顺利下线首批合格毛坯产品，布局泰国工厂可有效满足公司海外业务供给能力，并助力公司降低地缘政治等风险因素影响。公司还于 8 月获得欧洲知名工程集团企业 4.9 亿元柴油机智能电控执行器产品定点，我们认为伴随公司海外产能逐步落地投产，公司海外市场拓展能力将进一步提升，有望为公司未来业绩注入增长势能。 负债端状况良好，具备持续拓展新业务能力。公司对财务杠杆的使用相对谨慎，负债端始终维持相对良好状况，25Q3 公司资产负债率为 31.6%，远低于汽车零部件行业均值水平（51.4%），同时近年来公司货币资金占总资产比例维持在 6~8%，公司具备较强的投资与资本开支基础，可以支持公司在新业务拓展维度的持续投入。我们认为公司有望延续多年来形成的控股子公司开拓业务模式，并基于现有业务领域成熟的技术积累以及资金端与财务杠杆使用余量，对正在孵化的以及潜在的新业务提供更多的投入，加速探索公司发展新方向。 盈利预测及投资评级：公司传统主业增长稳定且通过切入服务器电源柴发新领域进一步提升主业成长性与盈利能力，具备长期稳定发展的基础，同时新业务持续发力，我们看好公司未来的发展前景。预计 2025~2027 年公司有望实现归母净利 4.15/4.88/5.66 亿元，同比+103.4%/+17.6%/+16.1%，对应 EPS 0.70/0.83/0.96 元，当前股价对应 PE 16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。 公司简介： 中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 11.81-5.83 总市值（亿元） 67.84 流通市值（亿元） 52.52 总股本/流通A股（万股） 58,841/58,841 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 6.31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -20%10%40%70%100%130%10/301/294/307/3010/29中原内配沪深300P2 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：主业盈利稳固提升，海外业务有望贡献增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,864.28 3,310.14 3,825.51 4,429.81 5,066.48 增长率 24.45% 15.57% 15.57% 15.80% 14.37% 归母净利润（百万元） 310.70 203.91 414.68 487.58 566.17 增长率 85.85% -34.37% 103.37% 17.58% 16.12% 净资产收益率 9.28% 5.86% 11.13% 12.13% 12.99% 每股收益（元） 0.53 0.35 0.70 0.83 0.96 PE* 21.84 33.27 16.36 13.91 11.98 PB* 2.03 1.95 1.82 1.69 1.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/10/29 收盘价计算 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：主业盈利稳固提升，海外业务有望贡献增量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2,458.57 2,644.86 2,988.26 3,504.22 4,031.43 营业收入 2,864.28 3,310.14 3,825.51 4,429.81 5,066.48 货币资金 302.08 383.80 382.55 478.42 557.31 营业成本 2,093.46 2,458.13 2,823.95 3,274.80 3,746.54 应收账款 1,145.67 1,219.35 1,423.29 1,664.60 1,922.88 营业税金及附加 36.31 37.37 43.99 50.94 58.26 其他应收款 7.20 11.37 6.79 11.67 13.51 营业费用 81.76 75.02 84.16 95.24 106.40 预付款项 37.37 29.13 35.13 40.68 46.52 管理费用 204.93 226.01 256.31 294.58 334.39 存货 724.32 860.99 989.12 1,158.51 1,338.64 财务费用