2025年三季报点评：扩表保持积极，非息高增支撑盈利增速稳定

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658.SH）：扩表保持积极，非息高增支撑盈利增速稳定 ——2025 年三季报点评 2025 年 10 月 31 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：10 月 30 日，邮储银行公布 2025 年三季报。1-3Q25 实现营业收入、归母净利润 2650.8 亿、765.65 亿，同比增长 1.8%、1.0%（1H25：1.5%、0.8%）。年化加权平均 ROE 为 10.67%，同比下降 1.12pct。9 月末不良率0.94%，环比上升 2bp；拨备覆盖率 240.2%，环比下降 20.1pct。 点评： 前三季度邮储银行营收同比+1.8%，增速较上半年提升 0.3pct。主要得益于非息收入增速提升，净利息收入降幅收窄。具体来看，（1）净利息收入同比 -2.1%，降幅较上半年收窄 0.6pct，主要得益于扩表速度稳中有进。（2）非息收入同比+20.2%，增速较上半年提升 1.1pct。其中，在积极交易兑现浮盈之下，其他非息收入增速较上半年提升 2.4pct 至 27.5%。手续费净收入同比+11.5%，增速环比基本持平，中收占比较上年同期提高了 0.76pct，主要得益于公司投资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展。在轻型化转型与中收跨越式发展规划下，邮储银行收入结构更加多元、业务格局更均衡。管理费用正贡献与拨备等拖累基本对冲，前三季度归母净利润同比增长1.0%，增速较上半年提升 0.2pct。成本端，（1）邮储银行去年 9 月以来两次下调储蓄代理费率，积极加强成本管控。前三季度管理费用同比下降 2.7%，成本收入比 57.4%，同比下降 2.6pct。（2）前三季度信用减值损失同比+22.9%，增速较上半年下降 11.7pct；拨备对利润拖累有所减小。 贷款保持双位数增长，对公贷款增长强劲。9 月末邮储银行总资产、贷款同比+11.1%、+10.0%，环比+0.3pct、基本持平；贷款增速领先国有行。其中，对公、零售贷款较同比+19.9%、+2.9%。在零售需求偏弱的市场环境下，邮储银行聚焦五篇大文章等重点领域、深挖市场缝隙，对公贷款强劲增长对贷款增长形成支撑。对公贷款占比较年初提高 3.6pct 至 44.6%，零售与对公“双轮驱动”格局更加稳定。 净息差降幅与上半年持平，负债成本改善。邮储银行前三季度净息差为1.68%，环比下降 2bp，同比下降 21bp、降幅与上半年相当。测算期初期末平均余额口径的生息资产收益率环比下降 4bp，与行业趋势一致。负债成本率环比下降 3bp，主要得益于存款利率下调以及公司积极做大自营存款规模、发展低成本主动负债。 不良率环比小幅上升，不良生成率总体平稳。9 月末，邮储银行不良贷款率0.94%，环比上升 2bp；关注率和逾期率环比分别上升 17bp、3bp 至1.38%、1.27%；前三季度不良贷款生成率 0.93%，与上半年持平。当前公司不良压力主要来自零售领域，6 月末零售贷款不良率 1.38%，在上市银行中仍处较低水平。本轮零售风险暴露主要源于居民就业收入转弱、房地产价格调整、还款能力持续承压，具有行业共性。邮储银行积极应对阶段风险压力，加大风险暴露处置力度，零售风控策略更趋审慎。未来零售资产质量有望伴随经济复苏、个人还款能力改善逐步修复。拨备方面，9 月末邮储银行拨备覆盖率 240.2%，环比下降 20.1pct。 投资建议：邮储银行作为零售特色国有行，依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，奠定了扎实的客户基础和负债优势，零售战略定力强。近年对公业务、资金资管亦实现较快增长，业务发展更加均衡。财政注资落地进一步夯实公司资本实力。综合考虑当前宏观环境和公司经营情况，我们预计 2025-2027 年归母净利润增速分别为 1.5%、2.8%、3.8%，对应BVPS 分别为 7.59、8.12、8.2 元/股。10 月 30 日收盘价对应 2025 年 0.78倍 PB 估值，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.39-5.15 总市值（亿元） 7,097.62 流通市值（亿元） 3,966.93 总股本/流通 A 股（万股） 12,009,505/10,023,889 流通 B 股/H 股（万股） -/1,985,617 52 周日均换手率 1.98 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -17.8%-7.5%2.8%13.1%23.4%33.7%10/311/305/17/3110/30邮储银行沪深300P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：扩表保持积极，非息高增支撑盈利增速稳定—— 2025 年三季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 3,425 3,488 3,537 3,651 3,850 增长率（%） 2.3 1.8 1.4 3.2 5.5 净利润（亿元） 863 865 877 902 936 增长率（%） 1.2 0.2 1.5 2.8 3.8 净资产收益率（%） 11.74 10.71 10.07 9.56 9.28 每股收益(元) 0.87 0.87 0.73 0.75 0.78 PE 6.79 6.78 8.09 7.87 7.59 PB 0.75 0.71 0.78 0.73 0.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：扩表保持积极，非息高增支撑盈利增速稳定 ——2025 年三季报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（亿元