矿铜产量弹性释放，矿服业务稳定发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金诚信（603979.SH）：矿铜产量弹性释放，矿服业务稳定发展 2025 年 10 月 31 日 推荐/维持 金诚信 公司报告 事件：公司发布 2025 年三季度报告。报告期内，公司累计实现营业收入 99.33亿元，同比增长+42.50%；实现归母净利润 17.53 亿元，同比增长+60.37%；基本每股收益同比+57.82%至 2.81 元/股。其中，25Q3 单季度公司实现营业收入 36.17 亿元，同比增长+34.07%；实现归母净利润 6.42 亿元，同比增长+33.68%；基本每股收益同比+32.05%至 1.03 元/股。公司矿山服务业务维持稳定高质量发展，铜金属产量弹性持续释放，考虑到后期公司改扩建项目的完成，公司成长属性仍在提升。 矿山服务业务－维持稳定高质量发展。报告期内，公司矿山服务业务累计实现营业收入 52.64 亿元（同比+7.92%），实现毛利 11.96 亿元（同比-13.93%），对应毛利率由去年同期的 28.49%降至 22.72%（同比-5.77PCT）。其中，25Q3单季度矿服业务实现营业收入 19.42 亿元（同比+23.35%，环比+6.51%），实现毛利 4.29 亿元（同比-7.25%，环比+1.83%），对应毛利率由去年同期的29.36%降至 22.08%（25Q2 为 23.09%）。公司矿服业务毛利同比下降的主要原因有三点：（1）公司 2024 年 7 月收购了原矿服业务客户 Lubambe 铜矿，现已将其转为内部管理单位，对应矿服业务收入及毛利下降；（2）公司 2024年 12 月收购 Terra Mining，其为露天矿服业务并处于业务开展前期，因此毛利率下降；（3）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，影响公司矿服作业量。自 2025 年 6 月以来，公司逐步恢复卡库拉矿端西区的采矿作业，采矿量已恢复至停工前的 70%以上，因此 25Q3 矿服业务营收及毛利环比提升。同时，随着 Terra Mining 的业务开展，相应营收及毛利占比增长或导致矿服板块毛利率下降。考虑到多金属定价重心维持高位，矿业资本开支仍处于景气周期，公司矿服业务或维持稳定高质量发展。 矿山资源开发业务—铜产量弹性持续释放。报告期内，公司矿山资源开发业务累计实现营业收入 45.67 亿元（同比+131.26%），实现毛利 22.35 亿元（同比+155.79%），对应毛利率由去年同期的 44.25%升至 48.94%（同比+4.69PCT）。其中，25Q3 单季度矿山开发业务实现营业收入 16.55 亿元（同比+48.63%，环比+2.35%），实现毛利 8.47 亿元（同比+67.53%，环比+5.78%），对应毛利率由去年同期的 44.25%升至 48.94%（25Q2 为 49.51%）。公司矿山资源开发业务的业绩规模与盈利能力仍在持续优化。从金属产量观察，报告期内，公司铜金属累计产量为 6.41 万吨（同比+100.63%），磷矿石累计产量为 26.61 万吨（同比+3.68%）。其中，25Q3 单季度铜金属产量为 2.46 万吨（同比+31.54%，环比+12.16%），磷矿石产量为 9.18 万吨（同比-1.25%，环比-8.28%），公司铜金属产量弹性持续释放。此外，公司 Lubambe 铜矿主、副井于 9 月实现单月双井进尺同时破百米，刷新当地超深竖井施工纪录，公司强技术实力推动改扩建工程快速推进。我们预计公司从 2028 年起或逐步形成铜年产能约 16 万吨（较当前+100%），以及五氧化二磷年产能约 80 万吨（较当前+167%），公司仍是铜行业内成长弹性最优的矿企之一。 盈利水平提升，成本控制能力增强。从盈利能力观察，受益于金属价格上行以及矿山资源开发业务占比的提升（营收占比由 24Q3 的 28.82%升至 25Q3 的46.45%），公司盈利水平优化，销售毛利率由 24Q3 的 32.52%升至 25Q3 的公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 74.88-33.39 总市值（亿元） 421.86 流通市值（亿元） 421.86 总股本/流通A股（万股） 62,378/62,378 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.21 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -26.7%-2.6%21.5%45.6%69.7%93.8%10/311/305/17/3110/30金诚信沪深300P2 东兴证券公司报告 金诚信（603979.SH）：矿铜产量弹性释放，矿服业务稳定发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 34.75%（+2.23PCT），同期销售净利率由 15.74%升至 17.41%（+1.67PCT）。同期，公司 ROE 亦由 13.98%升至 17.94%（+3.96PCT），ROA 由 7.38%升至 9.45%（+2.07PCT），显示公司回报能力及运营能力的优化。从成本控制能力观察，公司成本控制能力增强，同期销售期间费用率由 9.28%降至 6.89%（-2.39PCT）。其中，销售费用率由 0.34%降至 0.18%（-0.16PCT），管理费用率由 5.4%降至 3.98%（-1.42PCT），财务费用率由 2.39%降至 1.84%（-0.55PCT），研发费用率由 1.15%降至 0.88%（-0.27PCT），销售、管理、财务、研发费用率均得到改善。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处于强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025—2027 年实现营业收入分别为130.32 亿元、149.91 亿元、170.52 亿元；归母净利润分别为 23.36 亿元、28.15亿元和 32.94 亿元；EPS 分别为 3.75 元、4.51 元和 5.28 元，对应 PE 分别为18.06X、14.99X 和 12.81X，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预