氢能及燃料电池专题研究（1）：——氢能及燃料电池产业链综述

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2022年03月08日（评级）分析师 于特SAC执业证书编号：S1110521050003联系人 庞博氢能及燃料电池专题研究（1）：——氢能及燃料电池产业链综述行业专题研究在双碳的大背景下，氢能及燃料电池产业链的未来发展潜力大。上游氢能源行业符合能源转型需求，下游新能源汽车市场规模增长迅速，产业链上下游均为有良好前景的蓝海市场，从而有望共同驱动氢能与燃料电池行业向好发展。氢能及燃料电池的产业链长、产值大。根据中国氢能联盟的预计，2020年至2025年间，中国氢能产业产值将达1万亿元，2026年至2035年产值达到5万亿元。2021年以来，在国家层面上有关氢能和燃料电池相关的政策持续加码，推进氢能及燃料电池的推广和应用。氢能产业链的上游主要是制氢、储能、运氢、加氢。氢能供应体系，以实现绿色经济高效便捷的氢能供应体系为目标，中国将在氢的制储运加各环节逐渐突破。① 制氢：化石能源制氢为目前主流，电解水制氢最具潜力；② 储氢：高压气储氢为主流，先进储氢技术待突破；③ 运氢：与储氢方式紧密相关，气态储运、液氢储运、氢载体储运和固态储运等不同运气方式适宜不同应用场景；④ 加氢：加氢站为重要基础设施，到2025年我国加氢站的建设目标为至少1000座，2020-2025年的CAGR达53%。氢能产业链的中游主要是氢燃料电池及系统。随着国产化进程的加速以及规模效应，燃料电池成本有望持续下降。氢燃料电池具有发电效率高、环境污染少等优点。燃料电池系统和储氢系统占据整车成本的65%，远高于锂离子纯电动汽车的电池成本占比。近年来，伴随优秀国产燃料电池产业链企业的崛起，核心材料和关键部件国产化水平持续提升，燃料电池的价格快速下降。根据GGII在2021年初的分析，2020年我国燃料电池系统和电堆的价格已经实现30%-50%幅度的下调，2021年燃料电池电堆及系统有望继续降价30%左右。氢燃料电池汽车将成为下游应用市场发展的突破口。氢能源汽车行业起步较晚，现阶段该行业已完成了初期导入，有望加速进入提速发展阶段。中国氢能在交通领域的应用遵循氢燃料电池商用车先发展，氢燃料电池乘用车后发展的特点。参照《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的发展规划，2020-2030年，氢燃料电池汽车的保有量的增长空间达十年百倍。现阶段燃料电池成本较高，其推广应用依赖政策和补贴。但根据车百智库的测算，燃料电池车辆的成本将随着技术的进步和产业的成熟而下降，2030-2050年，其生命周期成本将在物流车、客车、重卡和乘用车领域逐步超过纯电动的车型。投资建议：我们认为，氢能及燃料电池产业链上游氢能源行业符合我国能源转型需求，下游新能源汽车市场规模增长迅速，产业链上下游均为有良好前景的蓝海市场。在双碳的大背景下，氢能及燃料电池产业链的未来发展潜力大。根据发展规划测算，2020-2035年，氢燃料电池汽车的保有量的增长空间有望达十年百倍。（1）建议关注：布局氢燃料电池系统及关键零部件，具备技术领先优势的零部件企业【捷氢科技（拟科创板上市）、亿华通、潍柴动力、威孚高科、泛亚微透】等；（2）建议关注：布局氢燃料电池整车研发与应用，掌握核心技术的整车企业【宇通客车、上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团】等。风险提示：氢能源行业技术发展不及预期、氢能源行业相关政策不及预期、技术路线存在更新换代风险、配套基础设施建设不及预期摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录1、氢能及燃料电池产业链总体情况2、上游：制氢、储氢、运氢、加氢3、中游：氢燃料电池及系统3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4、下游：氢燃料电池的应用35、主要标的梳理6、投资建议7、风险提示氢能及燃料电池产业链总体情况14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 发展动力：双碳背景下，上下游共同驱动•氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的二次能源，是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生能源大规模发展发展的理想互联媒介，是实现交通运输、工业和建筑等领域大规模深度脱碳的最佳选择，其产业链较长，能够带动上下游产业共同发展，为经济增长提供强劲动力。•氢能的发展具有重要意义：①推动能源结构转型，保障能源安全；②降低碳以及污染物排放；③带动产业链发展，促进经济增长。天风汽车团队资料来源：普华永道《氢能源行业前景分析与洞察》、天风证券研究所图：氢气的属性5能源类型热值折算系数氢120.00 MJ/kg1标准煤29.29 MJ/kg4.1天然气46.03 MJ/kg2.6电3.60 MJ/kWh33.3石油41.84 MJ/kg2.9资料来源：中国氢能联盟《中国氢能及燃料电池产业手册（2020）》、天风证券研究所表：氢与其他能源折算系数（按热值）1.1 发展动力：双碳背景下，上下游共同驱动•氢能及燃料电池产业链的上游氢能源行业符合能源转型需求。➢根据国际能源署预测，到2070年，全球对氢气的需求预计将从2019年的7000万吨增长7倍达5.2亿吨。随着化石燃料燃料的减少，叠加氢气低碳化生产因素，全球能源行业和工业加工领域有望在2070年实现碳中和。➢我国的能源结构则自2005年起发生较大改变，原油和煤炭消费量占比较高但总体呈下降趋势；清洁能源占比逐年稳步提升。伴随着能源结构逐步转型，氢能源作为清洁能源将具备良好的发展前景。天风汽车团队资料来源：国际能源署、普华永道《氢能源行业前景分析与洞察》、天风证券研究所（注1：合成氨生产系指航运行业的燃料生产；用于工业氨生产的氢气包括在工业类别中）图：可持续发展情景下全球各行业对氢气的需求（百万吨）6资料来源：Choice、头豹研究院、天风证券研究所图：中国能源消费量占比情况1.1 发展动力：双碳背景下，上下游共同驱动•氢能及燃料电池产业链的下游氢燃料电池和氢燃料电池汽车行业发展迅速，前景向好。➢我国氢燃料电池行业发展迅速，市场自2015年以来实现较快增长。根据头豹研究院测算，到2024年中国氢燃料电池行业按装机量计算的市场规模达到1383MW，CAGR达61%。➢参照SAE《节能与新能源汽车技术路线图2.0》对氢燃料电池制定的发展规划，到2020/2025/2030年，氢燃料电池汽车的保有量将分别达到8000-10000辆/5万-10万辆规模/80万-100万辆，保有量规划有十年百倍的增长。天风汽车团队图：中国氢燃料电池行业市场规模（按装机量计，单位MW）7资料来源：头豹研究院、天风证券研究所资料来源：中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图2.0》、天风证券研究所图：我国氢燃料电池汽车保有量发展目标（单位：万辆）1.1 发展动力：双碳背景下，上下游共同驱动•总体而言，在双碳的大背景下，氢能及燃料电池产业链的未来发展潜力大。•上游氢能源行业符合能源转型需求，下游新能源汽车市场规模增长迅速，产业链上下游均为有良好前景的蓝海市场，从而有望共同驱动氢能与燃料电池行业向好发展。天风汽车团队图：氢能与燃料电池产业链发展动力分析8资料来源：头豹研究院、天风证券研究所上游：能源行业下游：整车制造行业氢能源传统能源•清洁能源•可循环使