再论辅酶Q10全球龙头的大健康全球化之路

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金达威（002626） 证券研究报告 2025 年 10 月 15 日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.26 元 目标价格 25.7 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 609.93 流通 A 股股本(百万股) 609.84 A 股总市值(百万元) 12,967.21 流通 A 股市值(百万元) 12,965.25 每股净资产(元) 7.10 资产负债率(%) 36.38 一年内最高/最低(元) 21.49/12.65 作者 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金达威-季报点评:受益维生素 A 价格 上 涨 ， Q3 利 润 实 现 显 著 增 长 》 2024-11-01 2 《金达威-首次覆盖报告:全球首屈一指的辅酶 Q10 供应商》 2024-10-21 3 《金达威-半年报点评:受益维生素提价业绩高增长，加大拓展保健品领域》 2018-08-25 股价走势 再论辅酶 Q10 全球龙头的大健康全球化之路 1、公司简介：全产业链布局大健康 公司是覆盖上游原料生产贸易、中游生产研发、下游品牌营销和渠道布局的全产业链布局健康企业。公司主营保健品、辅酶 Q10、维生素系列等，2025H1 公司营收 17.28 亿元（同比+13.5%），归母净利润 2.47 亿元（同比+90.1%），毛利率 40.5%（同比+3.4pct），净利率 13.8%（同比+5.2pct）。2、行业：保健品市场持续扩容，健康消费需求日益旺盛 保健品行业来看：欧睿国际预计到 2028 年，国内消费者健康市场规模达 5067 亿元，CAGR 为 5.29%，膳食补充剂（VDS）消费达 2932 亿元，CAGR 为 5.40%。近年来关于保健食品的搜索量明显增加，从侧面反映有更多的消费者关注保健食品。 保健品品类来看：①辅酶 Q10 受益于健康意识提升及“银发经济”，市场需求不断增长，美国为全球最大需求市场。供给高度集中，中国产能占比超 90%；②鱼油及藻油市场将有望保持快速增长。据问可汇公众号数据显示，2025 年全球鱼油市场规模已达 253 亿元，预计未来将以 4.68%的年复合增长率持续扩张，至 2032 年市场规模将攀升至 348 亿元；2025 年中国藻类Ω-3 市场规模将达120 亿元，婴幼儿配方奶粉等应用场景颇具潜力。3、公司竞争优势：全产业链布局，构筑大健康竞争壁垒。 1）上游保健品原料优势不断强化，并有望复制到其他大单品：公司辅酶 Q10 产能扩产后达 920吨/年，获工信部“单项冠军产品”，毛利率高于同行 30-40pct；鱼油和藻油 DHA/EPA 依托合成生物技术平台推进产能建设。2）收购系列国际品牌，并实现跨境高增长：旗下品牌表现强劲，2025年 618 期间，Doctor's Best（DRB）全渠道销售额增长 70%，辅酶 Q10 登顶天猫全周期 TOP1，麦角硫因新品售罄；Zipfizz 为美国 Costco 热销品牌，2025 年将推 4 种新口味及“YOU”抗衰系列。此外，公司还通过并购、设立合资公司、揽获 Viactiv、RxSugar 品牌。3）重视研发，合成生物技术丰富：拥有 194 项有效专利，研发费用持续投入，技术平台支持菌种选育、发酵工艺，为高附加值新品孵化奠定基础。 4、投资建议：我们认为，短期来看，公司辅酶 Q10 稳健增长、保健品品牌多特倍斯国内需求爆发，业绩有望延续 25H1 高增长；中长期来看，公司成长路径清晰，一方面预计可依靠合成生物技术平台孵化 EPA 等高附加值新品（有望复制辅酶 Q10 成功路径）、另一方面公司转债募投辅酶 Q10 改扩建、30000 吨阿洛酮糖和 5000 吨肌醇项目，有望带来新业绩增长点、再者公司保健品品牌化也在持续推进升级和落地。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 4.4/6.5/7.9 亿元，增速分别为29%/47%/22%；参考可比公司汤臣倍健、若羽臣等，给予公司 2026 年 1.1 倍 PEG，对应 PE 为 35X，目标市值 157 亿，对应目标价 25.7 元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、安全生产风险、人才风险、保健食品非药物。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,102.58 3,240.06 3,528.20 4,579.63 5,296.81 增长率(%) 3.10 4.43 8.89 29.80 15.66 EBITDA(百万元) 586.81 708.34 821.87 1,092.03 1,282.82 归属母公司净利润(百万元) 276.71 341.99 442.01 647.84 790.76 增长率(%) 7.74 23.59 29.25 46.57 22.06 EPS(元/股) 0.45 0.56 0.72 1.06 1.30 市盈率(P/E) 46.86 37.92 29.34 20.02 16.40 市净率(P/B) 3.30 3.03 3.03 2.83 2.63 市销率(P/S) 4.18 4.00 3.68 2.83 2.45 EV/EBITDA 14.77 11.28 14.33 10.77 8.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%1%9%17%25%33%41%2024-102025-022025-062025-10金达威沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介:全产业链布局大健康......................................................................................................... 4 1.1. 发展历程：全产业链布局与全球化扩张双轮驱动 ........................................................... 4 1.2. 股权结构：股权结构清晰，股权相对集中......................................................................... 5 1.3. 公司管理：核心团队经验深厚，战略执行能力突出 ....................................................... 5 1.4. 基本财务情况：利润率受原材料价格而波动 ......................................................