电气设备行业简评报告：中央财政政府性支出新增规模与可再生能源补贴缺口基本吻合

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 中央财政政府性支出新增规模与可再生能源补贴缺口基本吻合 事件： 中央政府性基金预算支出翻番 2022 年 3 月 5 日，财政部提请十三届全国人大五次会议审查《关于 2021 年中央和地方预算执行情况与 2022 年中央和地方预算草案的报告》，其中 2022 年中央政府性基金预算支出 8071.34 亿元，较 2021 年预算数 4059.97 亿元和执行数 4003.31 亿元，分别增长98.8%和 101.6%。 简评 可再生能源附加为中央政府性基金最重要一项 政府性基金是根据法律、行政法规和中共中央、国务院文件规定，为支持特定公共基础设施建设和公共事业发展，向公民、法人和其他组织无偿征收的具有专项用途的财政资金。列入中央财政预算的中央政府性基金通常 20 项左右，其中收入和支出金额较大的有可再生能源电价附加、中央特别国债经营基金、铁路建设基金等（详见图表 1、2）。以 2021 年预算数为例，可再生能源收入占中央政府性基金收入预算的 23.1%，支出占比 21.9%。 历史上可再生能源附加征收不足 2011 年 11 月，为促进可再生能源的开发利用，筹集可再生能源电价补贴，财政部、发改委、能源局共同制定了《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》。经过多次调整，目前征收标准为除西藏、新疆外，全国非农业、非居民用电电价中收取 1.9 分/千瓦时。以 2020 年为例，全国扣除西藏、新疆、农业、居民用电量约为 6 万亿千瓦时，按照征收标准应征收 1100 亿元，但 2020年可再生能源电价附加收入执行数仅为 892.39 亿元。根据财政部的回复，征收不足主要原因为电价附加未依法严格征收，对自备电厂、地方电网用电长期未征或少征。 可再生能源补贴缺口成为行业痼疾 可再生能源附加补贴范围包括风力发电、生物质能发电、太阳能发电、地热能发电和海洋能发电，我们通过测算风电、光伏、生物质等电量，估算 2021 年大概需要补贴 1900 亿元，当年可再生能源电价附加预算支出仅为 891 亿元，年度缺口超 1000 亿，导致了对新能源运营企业大量的补贴拖欠。我们测算仅 2016 年以来理论补贴和实际发放，缺口可能已超过4000亿元（详见图表3）。 维持 强于大市 朱玥 朱玥zhuyue@csc.com.cn 18600687712 SAC 执证编号：S1440521100008 万炜万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440514080001 SFC 中央编号：ASH820 wanw021-SACSFC 发布日期： 2022 年 03 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -11%9%29%49%69%89%2021/3/82021/4/82021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/8电力设备沪深300电气设备 1 行业简评报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 若补贴拖欠问题得以解决，将利好新能源发电产业链 补贴拖欠长期存在，对新能源发电企业带来两方面的不影响： 1、补贴拖欠导致新能源运营企业现金流不畅，为了弥补这部分的经营缺口，不得不通过债务的方式来补充现金，产生较高的财务成本； 2、现金的缺乏导致企业无法获取用于扩大规模的资金，较高的负债率又限制了企业的融资，大幅度降低了了企业装机扩张的能力。 若补贴拖欠问题得以解决，首先将提升新能源运营企业的盈利能力，从 2021 年三季报的财务数据来看，用应收账款扣除一个月的收入来估算补贴，占总市值比重较高的运营商分别是上海电力、太阳能、吉电股份、金开新能、晶科科技等（详见图表 4），这些企业将明显受益。 其次表明中央对于发展新能源的决心，将刺激运营企业更快的扩张装机规模，从而利好整个产业链，光伏、风电将迎来长期景气周期，推荐标的：隆基股份、晶科能源、运达股份、大金重工、晶澳科技、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威、中信博等。 风险提示：1、补贴发放时点不及预期；2、新能源装机建设进度不及预期。 图表1： 可再生能源附加占 2021年中央政府性基金预算收入的 23.1% 图表2： 可再生能源附加占 2021 年中央政府性基金预算支出的 21.9% 资料来源：财政部，中信建投 资料来源：财政部，中信建投 882, 23%632, 17%536, 14%390, 10%319, 8%1062, 28%可再生能源电价附加中央特别国债经营基金铁路建设基金彩票公益金民航发展基金其他891, 22%633, 16%536, 13%535, 13%326, 8%1139, 28%可再生能源电价附加中央特别国债经营基金铁路建设基金彩票公益金民航发展基金其他 2 行业简评报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表3： 2016 年以来可再生能源基金累计缺口可能超过 3000 亿元（单位：亿元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021E* 可再生能源基金应收金额 906 962 1052 1109 1144 1337 可再生能源基金实收金额 648 706 786 868 892 882 征收缺口 259 257 266 241 251 455 可再生能源基金应发金额 风电 420 537 665 729 783 783 光伏发电 314 563 803 901 918 918 生物质发电 87 105 121 147 176 206 总金额 821 1,205 1,589 1,778 1,877 1,907 可再生能源基金实发金额 595 7129 839 859 924 891 当年缺口 226 492 750 919 954 1,016 累计缺口 226 718 1,469 2,387 3,341 4,357 资料来源：财政部，中电联，中信建投 *2021 年可再生能源基金实收金额及实发金额为 2021 年初预算数估计 图表4： 2021 年三季报估算补贴拖欠占公司市值比（单位：亿元） 公司名称 总市值 应收账款 收入 估算补贴拖欠 拖欠补贴 占市值比 上海电力 309 151 220 127 41% 太阳能 303 100 52 94 31% 吉电股份 242 81 89 71 29% 金开新能 137 32 14 31 23% 晶科科技 206 46 28 43 21% 国电电力 512 221 1,195 89 17% 节能风电 278 47 26 44 16% 浙江新能 290 44 22 41 14% 华能国际 1,381 339 1,450 178 13% 江苏新能 168 18 14 16 10% 中闽能源 151 15 10