眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康弘药业（002773） 证券研究报告 2025 年 10 月 13 日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 35.08 元 目标价格 51.84 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 921.32 流通 A 股股本(百万股) 686.83 A 股总市值(百万元) 32,319.94 流通 A 股市值(百万元) 24,094.14 每股净资产(元) 9.62 资产负债率(%) 7.17 一年内最高/最低(元) 47.37/18.41 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张中华 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050002 zhangzhonghua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《康弘药业-半年报点评:业绩稳定增长，研发管线稳步推进》 2019-08-27 2 《康弘药业-半年报点评:中成药下滑拖累业绩，康柏西普快速放量前景广阔》 2018-08-30 3 《康弘药业-季报点评:业绩符合预期静待医保放量，海外布局稳步推进》 2017-10-27 股价走势 眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线 报告摘要 康弘药业成立于 1996 年，业务领域覆盖生物制品、中成药、化学药及医疗器械研发、生产、销售及售后服务，拥有先进的研发中心和标准的产业化生产基地与遍布全国的营销网络。2015 年 6 月 26 日，康弘药业正式在深圳证券交易所挂牌上市。 投资要点 ⚫ 康柏西普适获批多个适应症，综合竞争力较强 公司康柏西普目前已获批湿性年龄相关性黄斑变性，视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿，糖尿病黄斑水肿，脉络膜新生血管等多个适应症，适应症数量仅次于雷珠单抗，多于阿柏西普、法瑞西单抗、布西珠单抗等产品。从定价上，康柏西普最小规格中标价为 3452.8 元，我们认为定价较为适中。综合考虑获批适应症与产品定价，我们认为康柏西普注射液在终端的综合竞争力较强。 ⚫ 中成药板块增长稳健，阿尔茨海默症新药潜在弹性较大 中成药是公司第二大收入板块，目前上市产品包括舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊等。2020-2024 年中成药板块收入呈稳健增长趋势，2024 年公司中成药板块收入 14.14 亿元，同比增长 7.73%。毛利率方面，中成药板块毛利率总体维持在 85%以上，2024 年毛利率为 85.70%。 ⚫ 发力肿瘤创新药，KH815 双载荷设计有望提升分子疗效 注射用 KH815 是一 种具 有抗 耐药 潜力 的靶 向滋养 层细 胞表 面抗原 2（TROP2）的新型双载荷（dual-payload）抗体偶联药物（ADC）。体内药效研究显示，KH815 在多个瘤种的 CDX 模型和 PDX 模型中，均表现出剂量依赖的抑制肿瘤生长作用，并且在多个喜树碱类 ADC 耐药的 CDX 和 PDX模型中，KH815 也显示出抗肿瘤作用。双载荷设计有望使 KH815 具有较高的人体抗肿瘤应答率，且对单喜树碱类 ADC 耐药患者具有治疗潜力。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年总体收入分别为 49.19/54.28/59.63 亿元，同比增长分别为 10.48%/10.34%/9.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61 亿元，EPS 分别为 1.44/1.63/1.80 元。考虑到公司作为制药行业的优秀企业，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级，给予 2025 年 PE 为 36X，目标价 51.84 元/股。 风险提示：市场准入及销售价格下降的风险、药品研发风险、募投项目实施风险、人才缺乏风险、股价波动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,957.46 4,452.66 4,919.42 5,427.96 5,963.29 增长率(%) 16.77 12.51 10.48 10.34 9.86 EBITDA(百万元) 1,785.14 2,088.04 1,683.90 1,883.65 2,055.01 归属母公司净利润(百万元) 1,044.77 1,191.23 1,324.07 1,501.71 1,660.57 增长率(%) 16.52 14.02 11.15 13.42 10.58 EPS(元/股) 1.13 1.29 1.44 1.63 1.80 市盈率(P/E) 30.94 27.13 24.41 21.52 19.46 市净率(P/B) 4.14 3.74 3.45 3.18 2.92 市销率(P/S) 8.17 7.26 6.57 5.95 5.42 EV/EBITDA 6.65 5.77 15.00 12.98 11.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%11%31%51%71%91%111%2024-102025-022025-06康弘药业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 康弘药业：业务领域丰富，多款重磅产品在研........................................................................... 4 1.1. 公司利润端持续增长，生物制品板块表现亮眼 ................................................................ 4 1.2. 公司产品布局领域丰富，在研管线潜力较大 .................................................................... 6 2. 康柏西普获批多个适应症，在研管线有助巩固眼科领域优势 ................................................ 7 2.1. 中国眼科用药市场超 200 亿元，2023 年康柏西普院内销售额领跑 .......................... 8 2.2. 康柏西普获批适应症较多、定价适中，综合竞争力强................................................... 9 3. 中成药板块增长稳健，阿尔茨海默症新药潜在弹性较大....................................................... 11 3.1. 舒肝解郁胶囊是国内首个抗抑郁中成药，临床证据积累丰富 ................................... 11 3.2. 中国阿尔茨海默病患者超千万人，有较大未满足临床治疗需求............................... 12 4. 发力肿瘤创新药，KH81