纵深仪表市场，出海+两轮车扩容成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天有为（603202） 证券研究报告 2025 年 10 月 17 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 95.35 元 目标价格 145.2 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 160.00 流通 A 股股本(百万股) 32.54 A 股总市值(百万元) 15,256.00 流通 A 股市值(百万元) 3,103.04 每股净资产(元) 40.86 资产负债率(%) 28.77 一年内最高/最低(元) 140.00/94.76 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 纵深仪表市场，出海+两轮车扩容成长空间 公司自成立起便以汽车仪表为核心业务，并顺应智能座舱屏幕发展趋势，围绕仪表进行产品品类拓展，实现从电子式到全液晶组合仪表、双联屏仪表的产品升级。 公司成本优势显著，毛利率水平显著高于同行业可比公司超过 10pct，主要原因：1）制造成本：公司主要生产所在地位于绥化市，人工、土地等成本具有一定优势，同时公司全面的工序流程节省了外购半成品或外协加工带来的包装、运输和加工费等成本，使得公司产品成本相对较低；2）技术创新：公司具有段码屏灰阶显示、TFT 彩屏显示、复合屏、光学贴合等技术，实现接近全彩屏的显示效果的同时能够显著降低生产成本和研发周期；3）客户结构：公司外销占比超过 50%，同时由于外销产品研发投入较大，定价一般高于内销产品，天然具备比国内相对较高的毛利率。 公司未来增长曲线主要来自海外+两轮车市场的双扩容。 1、海外市场：凭借性价比优势，公司海外市占率有望进一步提升。目前，依托在海外设立的生产基地和运营机构，公司大力拓展韩国、美国、马来西亚等国家和地区市场，并已经在韩国、墨西哥、摩洛哥建立本地化生产工厂，积极推进曲面屏仪表、贯穿式三联屏、OLED 仪表等新产品“出海”。从全球格局来看，公司市占率从 22 年的 4%提升至 6%，未来随着公司海外新客户 Stellantis 等导入加速，后续有望增厚海外收入。 2、两轮车市场：公司有望凭借成本优势，将汽车仪表能力复用至两轮车，打开仪表业务第二增长曲线。从我们前面分析公司具备高于同行的毛利率水平和成本管控能力可以看出，公司的产品具备成本优势，且从技术具备同源性来看，TFT 彩屏技术可复用至两轮车，因此，公司可通过性价比优势拓展仪表两轮车市场。从目前获客情况来看，公司已与钱江摩托、宗申摩托、豪爵摩托、雅迪电动车等建立了业务联系，未来将增厚公司仪表业务收入，并且后续有望通过头部客户口碑获得更多订单。 投资建议：公司一方面纵向拓展海外市场，另一方面仪表类产品拓展两轮车市场第二增长曲线，具备较大的成长空间，预计 25-27 年公司实现收入46.45/56.84/71.74 亿元，实现归母净利润 11.15/13.70/17.67 亿元，EPS 分别为 6.97/8.56/11.05 元/股，给予公司 25 年 PE 20X，对应目标价 145.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场推进不及预期，单一大客户风险，汇率波动风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,437.08 4,464.65 4,644.89 5,683.85 7,173.92 增长率(%) 74.27 29.90 4.04 22.37 26.22 EBITDA(百万元) 1,098.36 1,448.57 1,338.58 1,615.64 2,040.65 归属母公司净利润(百万元) 842.10 1,136.49 1,115.44 1,370.37 1,767.47 增长率(%) 112.26 34.96 (1.85) 22.85 28.98 EPS(元/股) 5.26 7.10 6.97 8.56 11.05 市盈率(P/E) 18.12 13.42 13.68 11.13 8.63 市净率(P/B) 8.78 5.33 3.88 2.96 2.28 市销率(P/S) 4.44 3.42 3.28 2.68 2.13 EV/EBITDA 0.00 0.00 9.85 7.52 5.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2024-102025-022025-06天有为沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 天有为：国内汽车仪表龙头 .............................................................................................................. 3 1.1. 公司简介：围绕仪表类产品横向拓展.................................................................................. 3 1.2. 财务情况：立足仪表主业，维持高毛利 ............................................................................. 3 2. 增长曲线：海外+两轮车市场双扩容 .............................................................................................. 5 2.1. 海外市场：全球化布局，加速仪表类产品出海 ................................................................ 5 2.2. 两轮车市场：智能化升级，具备较大替换空间 ................................................................ 7 3. 盈利预测 .................................................................................................................................................. 8 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：公司产品矩阵........................