银行业专题研究：新型政策性金融工具影响几何？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 10 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090005 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:农业银行的故事：资负篇》 2025-10-12 2 《银行-行业专题研究:银行自营的△EVA 平衡点》 2025-10-12 3 《银行-行业专题研究:14 天 OMO、 MDS、MLF 的定价》 2025-10-11 行业走势图 新型政策性金融工具影响几何？ 9 月 29 日，发改委宣布“新型政策性金融工具规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金”。与 2022 下半年 7400 亿额度的政策性金融工具相比，本轮新型政策性金融工具“新”在何处？在“资产荒”日趋加重的背景下，又将多大程度撬动信贷和社融增长？本文将对此展开研究。 我们认为，2025 年的新型政策性金融工具在政策目标、工具体量、投向领域等方面与 2022年存在一定差异。具体而言： （1）政策目标：2025 年更着眼于中长期规划。2025 年上半年 GDP 同比增长 5.3%，完成5%的全年目标压力不大。但经济增长动能放缓，加之“十五五”规划开局在即，亟需为经济高质量发展培育新动能。 （2）工具体量：2025 年工具初始规模为 5000 亿，不及 2022 年的 7400 亿。但是，考虑到2022 年存在追加投放的情况，若经济下行压力加大、或工具效果较佳，不排除今年同样出现加码扩容的情况。 （3）投向领域：2025 年更侧重于新兴产业和扩大内需领域。2022 年基于快速形成实物工作量的诉求，资金集中流向体量大、见效快的传统基建领域。2025 年在兼顾传统基建以外，更侧重于数字经济、人工智能、低空经济等新质生产力领域。并且，将消费领域基础设施纳入重点投放领域，凸显了工具目的已从重视“单一生产投资”到“生产消费双轮驱动”的转变。 （4）投向主体：2025 年明确规定部分资金定向支持民营企业。这可能是因为，新工具侧重的领域中，民营企业的投资活力相对更强。并且，本轮工具或也有意激发民营企业投资活力。 （5）投放节奏：2025 年资金投放节奏可能更快。2022 年资金投放周期大约 3 个月。今年由于较早开展筹备，9 月 29 日发改委正式宣布 5000 亿支持规模，当日三大投放载体便成立并开展投放。因此，预计本轮资金投放周期更短，可能在 10-11 月密集落地完成投放。 总结而言，2022 年的政策性金融工具偏向于“应急式”投放，聚焦传统基建领域。而 2025年的则不仅着眼于短期稳增长，更侧重于推动中长期的经济转型升级。 新型政策性金融工具落地，可能在未来数年间撬动 5 万亿有效投资、创造 2 万亿配套贷款需求。对 2025 年而言，可能分别提振信贷、社融同比增速 0.23pct、0.22pct。具体而言： 1、对于有效投资：假设本轮政策性金融工具占项目资本金的比例为 50%，那么 5000 亿工具体量将撬动约 1 万亿资本金投入和 5 万亿有效投资。 2、对于信贷增长：预计创造约 2 万亿配套贷款需求，其中年内落地约 6000 亿。参考 2022年工具对授信额度的拉动倍数，我们假设 2025 年拉动倍数约 4 倍，那么可能创造约 2 万亿的配套贷款需求。但是，这 2 万亿配套贷款需求更多是指未来数年的潜在信贷增量，大概率不会全部集中在今年落地。因此，综合考虑项目建设周期的资金需求、工具落地的脉冲式影响、银行信贷投放节奏，并参考 2022 年工具落地后对公中长期贷款的超季节性增长情况，我们倾向于认为，2 万亿配套信贷需求中，有 30%将于年内落地，这将在年内带来 6000 亿的信贷增量，分别提振 2025 年对公贷款、人民币贷款同比增速 0.35pct、0.23pct。 3、对于社融影响：基于上述关于 2025 年信贷增量的测算，本轮工具落地将提振 2025 年社融同比增速 0.15pct。除此以外，考虑政策性金融工具可能以股东借款为主要的资金投入模式，而此类资金会被计入社融项下的委托贷款。参考 2022 年情况，我们估计 2025 年委托贷款多增约 3000 亿，提振 2025 年社融同比增速 0.07pct。 4、PSL 重启支持的必要性不大，可能不会对四季度信贷和社融产生影响。一方面，5-8 月政金债净融资的超季节性高增，说明 5000 亿的初步规模主要来源于政金债。另一方面，目前政金债发行利率已明显低于 PSL 利率。即使后续追加额度，新型政策性金融工具筹资也可能更倾向于发行政金债而非申请 PSL，除非央行下调 PSL 利率。 风险提示：对政策理解存在偏差、工具效果不及预期、测算假设与现实不符。 -7%-2%3%8%13%18%23%2024-102025-022025-062025-10银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2025 年与 2022 年有何不同？ ........................................................................................................ 3 2. 对信贷和社融影响如何？................................................................................................................... 5 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：政策性金融工具的运作机制 ........................................................................................................ 3 图 2：2025 年新型政策性金融工具投向的 8 大领域 31 个专项 ................................................... 4 图 3：2022 年工具投放显著提振对公中长贷增速（左轴万亿元，右轴%） ............................. 6 图 4：目前政金债发行利率仍低于 PSL 利率 20-30bp（%） ...................................