销量提升带动营收及利润同比增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬农化工（600486） 证券研究报告 2025 年 10 月 17 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 68.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 405.40 流通 A 股股本(百万股) 403.99 A 股总市值(百万元) 27,648.20 流通 A 股市值(百万元) 27,552.03 每股净资产(元) 27.43 资产负债率(%) 38.98 一年内最高/最低(元) 79.19/47.33 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬农化工-季报点评:一季报业绩符合 预 期 ， 期 待 葫 芦 岛 基 地 投 产 》 2025-05-09 2 《扬农化工-年报点评报告:业绩基本符 合 预 期 ， 葫 芦 岛 进 入 贡 献 期 》 2025-04-14 3 《扬农化工-季报点评:以量补价三季度实现同比增长，葫芦岛基地稳步推进》 2024-11-01 股价走势 销量提升带动营收及利润同比增长 事件：扬农化工发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%；净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%；按 4.05 亿股的总股本计算，实现每股收益 1.99 元，每股经营现金流为 4.26 元。第二季度实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%；折合单季度 EPS 0.92 元。 原药业务收入增长，出口销售毛利率大幅提升。公司 2025 年上半年实现营收 62.34 亿元，其中原药、制剂、贸易分别实现 36.55、11.71、12.87 亿元，较去年同比分别变化+3.32、-0.33、+2.02 亿元。从区域看，国内销售较去年同期增加 7.95 亿元至 35.79 亿元；而海外销售较去年同期减少 2.6亿元到 26.55 亿元。公司上半年实现毛利 14.73 亿元，同比增加约 0.93 亿元；毛利率 23.6%，同比下降 0.6 个百分点。分业务看，原药、制剂、贸易分别实现毛利 10.31、3.12 、1.05 亿元，同比增加 0.53、0.03、0.29 亿元；实现毛利率 28.2%、26.7%、8.2%，同比变化为-1.2pcts、+1.0 pcts、+1.1 pcts。分区域看，公司海外实现毛利 10.96 亿元（同比增加 5 亿元），毛利率高达41.3%（yoy+20.9pcts）；而国内实现毛利仅 3.78 亿元（同比减少 4 亿元），毛利率仅 10.6%（yoy-17.7pcts）。 公司原药销售规模显著增加，公司上半年原药、制剂业务分别实现产量5.78、2.55 万吨（同比分别增加 0.84、0.14 万吨）；销量 5.67、2.81 万吨（同比增加 0.67、持平）。分季度看，Q1、Q2 原药业务分别实现产量 2.95、2.82万吨（同比分别增加 0.48、0.36 万吨），销量 2.87、2.80 万吨（同比分别增加 0.37、0.3 万吨）。从价格上看，公司原药上半年销售均价为 6.45 万元/吨，同比下滑 3.0%，制剂销售均价为 4.6 万元/吨，同比下滑约 8.3%。从细分品种的公开价格看，多数产品市场价格跌幅高于公司产品均价跌幅。 费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为 1.0、2.21、1.67 亿元，分别同比减少 0.06、0.17、0.01 亿元；分别对应费用率 1.6%/3.6%/2.7%。 辽宁优创有序推进，有望为公司带来新的增量。2023 年 6 月 9 日，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目开工仪式在葫芦岛经济开发区举行，截至中报，项目预算投资 34.8 亿元，工程累计投入进度 84.41%；调试品种全部达产，有望为公司未来 2-3 年提供新的增量。 盈 利预测 与估值 ： 综合考虑公司产品价格变 化、项目 进度，预 计公司2025~2027 年归母净利润分别为 14.7、17.8、20.4 亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,477.69 10,434.77 11,897.75 13,352.67 15,244.56 增长率(%) (27.41) (9.09) 14.02 12.23 14.17 EBITDA(百万元) 2,911.44 2,441.19 2,613.18 2,910.43 3,233.56 归属母公司净利润(百万元) 1,565.02 1,202.08 1,470.51 1,780.83 2,036.67 增长率(%) (12.77) (23.19) 22.33 21.10 14.37 EPS(元/股) 3.85 2.96 3.63 4.39 5.02 市盈率(P/E) 17.71 23.07 18.80 15.53 13.58 市净率(P/B) 2.87 2.63 2.39 2.51 3.30 市销率(P/S) 2.41 2.66 2.32 2.07 1.81 EV/EBITDA 8.22 8.38 9.36 8.33 8.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-7%0%7%14%21%28%35%2024-102025-022025-06扬农化工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 扬农化工发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%；归属于上市公司股东的净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%；扣除非经常性损益后的净利润 7.96亿元，同比增长 7.86%。按 4.05 亿股的总股本计算，实现每股收益 1.99 元（扣非后为 1.97元），每股经营现金流为 4.26 元。第二季度实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%；折合单季度 EPS 0.92 元。 点评 原药业务收入增长，出口销售毛利率大幅提升。 公司 2025 年上半年实现营收 62.34 亿元，其中原药、制剂、贸易分别实现 36.55、11.71、12.87 亿元，较去年同比分别变化+3.32、-0.33、+2.02 亿元。从区域看，国内销售较去年同期增加 7.95 亿元至 35.79 亿元；而海外销售较去年同期减少 2.6 亿元到 26.55 亿元。 公司上半年实现毛利 14.73 亿元，同比增加