3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块新增长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可川科技（603052） 证券研究报告 2025 年 10 月 14 日 投资评级 行业 电子/消费电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 29.5 元 目标价格 42.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 187.90 流通 A 股股本(百万股) 187.90 A 股总市值(百万元) 5,542.97 流通 A 股市值(百万元) 5,542.97 每股净资产(元) 5.79 资产负债率(%) 33.08 一年内最高/最低(元) 51.24/25.81 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块新增长曲线 3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块开辟新增长曲线 可川科技成立迄今逾 10 年，多年深耕功能性器件，为国家高新技术企业。公司成立之初精准定位 3C 电池功能性器件，2015 年拓展新能源动力电池领域，目前已形成电池类、结构类、光电类三大类功能件产品，后续将进一步拓展半导体领域。此外，全资子公司可川新材料进军复合铝箔行业，一期设备正在调试中。全资子公司可川光子布局 400G/800G 等高速率光模块产品，已掌握硅光设计-晶圆测试-芯片测试-光学封装等完整工艺，预计 25 年开始投产。 功能性器件——新能源与 3C 周期共振，主业有望迎来拐点 功能件是产品影响性能的重要非标部件，可实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽、防尘等特定功能，其品质直接影响着终端产品的质量、可靠性、性能及寿命。公司产品主要分为电池类（3C 电池+动力电池）、结构类（3C 产品）、光学类（显示与芯片）。分产品来看：电池功能件，量，电池功能件出货量与锂电出货量具相关性，全球锂电出货量持续高增；价，锂电随原材料涨价有望回暖，功能件价格有望随下游市场价格复苏而提升；结构功能件，手机与 PC 在 AI&以旧换新&创新周期下出货量有所提升，带动功能件需求。 复合集流体——复合铝箔望迎 0-1 机遇，公司已完成头部客户验证 复合铝箔是一种由铝箔与其他材料通过复合工艺制成的多功能材料，兼具铝的高阻隔性、金属特性及复合材料的综合性能。复合集流体目前正迎来 0-1 机遇，据华经产业研究院，2023年全球复合铝箔市场约 20 亿元，26 年有望超过 240 亿元。2025 年可川拟发行可转债 5 亿元用于扩产复合铝箔，总投资 7.5 亿元。公司已经具备稳定量产能力，且头部 3C 电池企业已锁定产能，产品已经通过终端手机厂验证，25H2-26H1 预计将有两款复合铝箔电池手机新品发布，其中一款已在量产过程中。据公司测算，该项目 26/27/28 年有望实现 2.2/5.9/7.5 亿元收入，贡献 0.77/2.07/2.2 亿元净利润。 光互联——AI 时代核心算力硬件，可川光子已具备全链能力 AI 驱动通信光器件高增，CPO 为重要技术方向。据 Yole，CPO 市场将从 2022 年 600 万美元增至 33 年 2.87 亿美元。CPO 交换机主要由交换芯片 ASIC、OE 光引擎、ELS、柔性光背板、MPO连接器等部件组成。可川光子主要从事光芯片、光模块领域，已经实现 400/800G 芯片设计-晶圆检测-模块封装全链路布局，首条产线月产能 4-5 万只，计划于 2025 年第四季度量产。据我们的测算，光模块业务 25/26/27 年有望形成收入 1.2/4.3/3.2 亿元，毛利率分别达到25%/35%/35%。 盈利预测与估值：公司主业功能件有望迎来拐点、复合铝箔与光模块业务有望放量，成为公司第二与第三增长曲线，我们预计公司 25/26/27 年收入有望达到 10.9/18.0/21.8 亿元，归母净利润有望达到 0.78/2.82/4.05 亿元。给予公司功能件、复合铝箔、光模块 2026 年市盈率分别为 20/35/35 倍，根据分部估值法，目标市值约 79 亿元，整体对应 26 年估值 28 倍，目标价格约 42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争可能会加剧、原料上涨导致毛利率下降、文中相关测算可能存在主观性、交易异动风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 723.27 782.65 1,087.13 1,804.43 2,179.00 增长率(%) (20.11) 8.21 38.91 65.98 20.76 EBITDA(百万元) 140.78 126.51 127.41 372.03 528.38 归属母公司净利润(百万元) 95.33 66.41 78.15 281.77 405.34 增长率(%) (39.85) (30.34) 17.68 260.55 43.85 EPS(元/股) 0.99 0.49 0.42 1.50 2.16 市盈率(P/E) 30.34 60.98 72.20 20.03 13.92 市净率(P/B) 2.52 3.63 4.48 4.03 3.52 市销率(P/S) 4.00 5.17 5.19 3.13 2.59 EV/EBITDA 23.88 32.82 43.06 14.73 10.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-5%5%15%25%35%45%55%2024-092025-012025-052025-09可川科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可川科技——深耕功能性器件，多领域新产品持续布局......................................................... 5 1.1. 可川科技——深耕功能性器件领域，产品全面、客户优质.......................................... 5 1.2. 形成 3C+汽车双轮布局，积极培育半导体+复合集流体+光互联新布局.................. 5 1.3. 收入端增速上行，利润端期待复苏 ...................................................................................... 7 2. 功能性器件——新能源与 3C 周期共振，主业有望迎来拐点 ................................................. 9 2.1. 行业简介：下游行业与产品多样，非标定制属性浓厚................................................... 9 2.2. 市场规模：随下游行业周期波动，随锂电回暖盈利能力有望提升 .......................... 11 2.3. 产业链：原材料种类较为