基于非银存款的分析观察：股市资金和货币基金是怎样影响M2的？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 股市资金和货币基金是怎样影响 M2 的？ ——基于非银存款的分析观察 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 股市资金和货币基金是怎样影响 M2 的？——基于非银存款的分析观察 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 统计口径：2015 年非银存款纳入各项存款统计。2015 年起，央行调整存款口径，非银行业金融机构存款纳入各项存款统计。非银行业金融机构包括证券业金融机构、保险业金融机构、交易结算类金融机构、金融控股公司、境外金融机构及其他机构。值得注意的是，“非存”和“非银”并不属同一概念，前者统计范围大于后者。 ➢ 市场结构：中小型银行对非银存款的依赖性更高。以 2017 年严监管开启为界，非银存款增长可分为两个趋势明显不同的阶段，2017 年前中小型银行非银存款占各项存款比重不断上升，2017 年后经历了一个明显下降的过程。截至目前，中小型银行对非银存款的依赖仍远高于大型银行。 ➢ 派生渠道：吸收存款、贷款派生和同业业务派生。借助金融机构信贷收支表，可知非银存款主要有三条派生渠道：一是银行被动吸收存款，包括证券及交易结算类存款，表外理财、货币市场基金、信托计划等 SPV 存款，合计占比超过 60%；二是非银贷款派生存款，占比不到 10%；三是非银同业业务派生存款，占比不到 30%。2016 年后，非标业务整体收缩、银行理财面临较大转型压力，证券公司交易结算资金和货币基金规模明显上升，对非银存款的影响趋于强化。 ➢ 相关影响：M2 稳定性和银行流动性管理受挑战。M2 统计口径历经四次调整，多次与非银存款有关。非银存款易受股市表现、同业业务季节性因素以及监管因素等影响，波动远大于一般性存款，导致 M2 的稳定性受到影响。对银行来说，非银存款的负债成本高于一般性存款。一般性存款转化为非银存款，会加大商业银行流动性管理难度。 ➢ 风险因素：股市波动、监管政策调整可能带来非银存款较大波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、统计口径：2015 年非银存款纳入各项存款统计 ...................................................................... 4 1.1 2015 年起非银行业金融机构存款纳入各项存款统计 .......................... 4 1.2 非银行业金融机构存款和非存款类金融机构存款存在一定差异 ................ 5 1.3 非银行业金融机构的统计范围 ............................................ 6 1.4 非存款类金融机构的统计范围大于非银行业金融机构 ........................ 7 二、市场结构：中小型银行对非银存款的依赖性更高 ................................................................... 8 2.1 商业银行负债端和非银存款的演变历程 .................................... 8 2.2 非银存款的市场结构 ................................................... 11 2.3 中小型银行对非银存款的依赖高于大型银行 ............................... 12 三、派生渠道：吸收存款、贷款派生和同业业务派生 ................................................................. 13 3.1 金融机构信贷收支表是分析非银存款派生渠道的基础 ....................... 13 3.2 非银存款主要有三条派生渠道 ........................................... 14 3.3 非银存款结构上成三足鼎立之势 ......................................... 15 3.4 非银存款受股市资金影响较大 ........................................... 17 四、相关影响：M2 稳定性和银行流动性管理受挑战 .................................................................... 18 4.1 非银存款波动性较大，导致 M2 的稳定性受到影响 .......................... 18 4.2 一般性存款转化为非银存款会加大商业银行流动性管理难度 ................. 20 4.3 非银存款上行通常意味金融市场流动性相对宽松 ........................... 21 风险因素 ............................................................................................................................................ 22 表 目 录 表 1：M2 统计口径的四次调整 ............................................................................................. 19 表 2：流动性监管指标中一般性存款和同业负债的计量差异 ................................................. 21 图 目 录 图 1：2015