兴业银行2021年三季报点评：商行投行，中收王者

http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 兴业银行(601166) 报告日期：2021 年 10 月 28 日 商行投行，中收王者 ──兴业银行 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 商行投行成效持续显现，中收增长强劲超出预期。 投资要点 ❑ 数据概览 21Q1-3 兴业银行归母净利润同比+23.4%，增速环比+0.4pc；营收同比+8.1%，增速环比-0.9pc；ROE 14.7%，同比+1.6pc，ROA 1.05%，同比+10bp；不良率1.12%，环比-3bp，拨备覆盖率 263%，环比+6pc。 ❑ 核心观点 1、盈利增速稳中有升。21Q1-3 ROE 年化 14.7%，同比上升 1.6pc；利润同比增长 23.4%，较 21H1 略升 0.4pc；营收同比增长 8.1%，较 21H1 放缓 0.9pc。营收增速走弱，主要是息差拖累。展望 Q4，基数效应消退，叠加息差环比企稳，利息净收入压力有望缓解。（1）高基数效应影响有望消退。20Q3 由于货币宽松息差环比显著扩张。拉长来看，利息净收入两年复合增速为 8.9%，营收两年复合增速为 9.6%，均居股份行第 3。高基数效应在 Q4 将得到改善。（2）净息差下行压力有望趋缓。单季度息差（期初期末）环比下降 7bp【有误差，判断日均口径下行幅度更小】，因资产收益率下降。①信贷需求较弱。新发放贷款利率仍未回升。②贷款结构变化。对公端，发力绿色贷款（较年初增长 32%至 4226 亿元），置换部分高息资产。绿色贷款资产质量好、且有望受益于潜在的结构性货币政策工具，表面上资产收益率下降，实际上综合收益更高。零售端，投放节奏较平，Q4 力度有望加大，有望带动新发放贷款利率企稳回升。③加大债券配置。债券投资环比+8.7%，明显快于总资产（4.8%）和贷款（2.6%）增速，相对低收益率的资产占比上升。 2、中收强劲超出预期。“商行+投行”战略成效持续性、成长性均超出市场预期。（1）预计上市股份行中收增速最快。21Q1-3 中收同比+26.3%，预计为股份行增速最快。并且连续 7 个季度居股份行前二（其中 5 个季度第一），说明兴业银行“商行+投行”战略推进成色经得住时间检验，并且效果在持续显现。（2）中收在高增长前提下仍在加速。21Q1-3 中收增速较 21H1 加速 2.4pc；21Q3 中收增速 31.0%，较 21Q2 加速 16.4pc。主要得益于投行和财富业务快速增长。21Q3末理财规模 1.74 万亿，环比增长 8%，较年初增长 18%。展望未来，投行、财富、资管有望继续支撑中收快速增长。 3、资产质量稳中向好。（1）不良连续双降，已经是第四个季度，21Q3 不良额环比-0.2%，不良率环比-3bp 至 1.12%，创 2015 年以来最优水平。关注率环比+12bp，主要是某个客户逾期欠息导致。未来资产质量有望继续改善。（2）拨备持续增厚。信贷方面，拨备覆盖率环比+6pc 至 263%，也创 2015 年以来新高；非信贷方面，20A 非标拨贷比（4%+）高于贷款（3%-），推测 21Q3 继续增厚。 ❑ 盈利预测及估值 盈利增速稳中有升，中收增速强劲，不良连续双降。预计 2021-2023 年归母净利润同比增长 24.33%/15.10%/15.24%，对应 BPS 28.74/32.21/36.23 元股。现价对应 PB 估值 0.66/0.59/0.53 倍。维持目标价 33.50 元，对应 2021 年 PB 1.2x，现价对应 2021 年 PB 0.66x，现价空间 76%。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥19.05 单季度业绩 元/股 3Q/2021 1.16 2Q/2021 0.80 1Q/2021 1.16 4Q/2020 0.73 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《商行+投行：从图纸样板到全面推广——兴业银行 2021 年中期业绩交流会点评》2021.08.29 2《商投旗舰，加速起航——兴业银行2021 年中报点评》2021.08.27 3《不确定性消除，反转拐点确立——兴业银行更新报告》2021.06.30 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 证券研究报告 [table_page] 兴业银行(601166)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 203,137 215,485 241,139 272,024 (+/-) 12.04% 6.08% 11.91% 12.81% 归母净利润 66,626 82,838 95,343 109,869 (+/-) 1.15% 24.33% 15.10% 15.24% 每股净资产（元） 25.50 28.74 32.21 36.23 P/B 0.75 0.66 0.59 0.53 [table_page] 兴业银行(601166)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：21Q1-3 利润增速稳中有升 图 2：21Q1-3 盈利能力同比提升 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 图 3：21Q1-3 中收增速预计为上市股份行首位 图 4：21Q3 不良率继续下行，拨备继续增厚 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%利润增速营收增速10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%ROEROE(去年同期)012345678910.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20Q120H1 20Q1-3 202021Q121H1 21Q1-3中收增速上市股份行排名(右轴)180%200%220%240%260%280%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21不良率拨备覆盖率(右轴)