止盈渐近，保持关注

止盈渐近，保持关注分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年7月4日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：止盈渐近，保持关注◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪3◼ 过去一周总结：收益率全面下行，债市整体走强，信用表现更为亮眼，城投及二永交投活跃，二永涨势优于城投。周五DR007加权平均利率1.42%，资金利率下破1.5%，创今年新低。◼ 市场交易逻辑：1、资金利率创年内新低 ；2、制造业PMI仍在荣枯线以下◼ 核心观点：➢ 债券市场在跨季结束后呈现全面回暖态势，资金利率再下台阶，创今年新低，资金宽松+弱基本面+旺盛的配置需求对信用债走强形成支撑。市场仍处于偏多窗口，建议投资者保持做多定力，不急于下车，但需警惕利差压尽后对潜在利空的敏感性上升。利空因子主要在于资金收紧和政策面，政策面处于空窗期，短期难见实质性利空。基本面方面，6月制造业PMI录得49.70%，小幅回升但仍在荣枯线以下，市场引导的需求收缩对制造业生产投资的制约仍然突出，居民收入预期及消费需求偏弱，基本面弱复苏主基调尚未发生实质性变化。➢ 债市仍处于偏多窗口，赔率虽有所下降，但在资金宽松延续、机构欠配压力仍存的背景下，行情尚未见顶，建议“持券待涨”，同时对长端利率品种保持适度谨慎，我们认为以1年二永债与OMO利差低于20bp作为止盈信号，目前距离止盈点位仍有5-6bp，做好止盈预案以应对潜在波动。➢ 各版块建议：1、低风险偏好：（1）关注中短久期银行二永债，中短久期下沉攻守兼备，当前与OMO利差较历史低点仍有10-20bp空间；（2）从收益率曲线看，2Y和6Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：6年二级资本债存在凸点，关注骑乘机会；5Y低等级城投利差压缩空间仍存。（1）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.35%左右；（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。3、高风险偏好：（1）8Y城投债存在凸点，可关注骑乘机会；（2）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为32bp，近几周收益率持续下行，当前保持关注，待下破前低，建议谨慎。（3）地产挖掘，可考虑介入华发、建发等短久期国企地产债，本周建发收益率下行2-5bp。风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4资金超预期宽松机构配置力量↑央行潜在买债操作经济数据不及预期机构一致预期抱团收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒↑人口↓、人口老龄化↑广义政府债务增速↓货币政策定调：适度宽松经济发展模式：不再债务驱动止盈压力渐显7月政治局会议政策潜在扰动税期扰动政府债集中发行超长期特别国债发行926新政后政策转向持续？ 央行的长债风险提示、融出指导债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市51、资金面与季末压力资金面波动：本月1.2万亿买断逆回购到期， 7月15日及25日分别有1000亿及1500亿MLF到期，关注央行加量续作情况。税期扰动：7月为季度缴税月，中旬税期临近（10日前后）可能扰动资金面，关注资金利率变化。央行操作动向：关注央行是否重启国债购买。2、关税政策反复风险关税谈判：7月9日关税豁免政策时点将近，美国与其主要贸易伙伴的谈判结果或成为国内资产定价的重要参考变量之一。出口数据：6月新出口订单指数为47.7%，比5月上升0.2个百分点，连续2个月上升，关注关税政策边际变化对出口的扰动。3、基本面与政策博弈通胀及金融数据：关注7月9日及10日CPI、PPI、新增信贷、社融规模及M2等数据的发布。财政政策节奏：超长期特别国债发行进度和地方政府债供给增加可能影响利率债供需。4、机构行为与技术面理财资金增量：理财季末回表阶段性压力已过，关注7月理财规模季节性扩容。三季度保险配置动能或偏弱：三季度保险业预定利率或将下调，按照要求本轮可能下调25bp-50bp，保险入市配债资金规模或受影响。5、海外因素美联储政策预期：关注7月美联储议息会议，预计美联储降息时点延后，关注美联储降息动态。国际关系：地缘政治局势变动扰动市场情绪。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年7月4日（美债收益率数据截至7月3日）,使用中债隐含评级单位：%、bp日期政策利率定期存款普通险保险预定利率回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 3.0 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4.38 3.91 1.97 2.26 2.05 2.17 2.26 2.42.06 2.20 2.17 2.08 2.19 2.28 2.40 2.60 2.9