三七互娱(002555)深度报告：《斗罗大陆：猎魂世界》等头部游戏催化，估值有望修复

证券研究报告 | 公司深度 | 游戏Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三七互娱(002555) 报告日期：2025 年 07 月 08 日 《斗罗大陆：猎魂世界》等头部游戏催化，估值有望修复 ——三七互娱深度报告 投资要点  公司头部游戏《寻道大千》、《Puzzles & Survival》等业绩确定性高，重点新品《斗罗大陆：猎魂世界》上线在即，有望超越前作《斗罗大陆：魂师对决》，带来业绩及估值修复。 公司研发的《斗罗大陆：猎魂世界》是一款基于人气小说《斗罗大陆》打造的高自由度 3D 开放世界 MMORPG 手游，截止 2025 年 7 月 1 日，官方预约人数已超过 1000 万，目前官方定档 7 月 11 日全渠道公测。我们回顾了前作，2021 年 3 月上线的《斗罗大陆：魂师对决》的产品表现，《魂师对决》有近 7 个月的时间稳定在畅销榜前十，其升级迭代版本表现值得期待。  25Q2 起公司业绩持续向上，《时光大爆炸》《英雄没有闪》等进入利润回收周期 25Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款新游表现亮眼推动收入环比增长，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第 4 名，《英雄没有闪》上线后迅速冲进 iOS 畅销榜前五，并在 4 月登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。但新游投放推动费用增加致业绩下滑，25Q2 有望进入利润回收周期。  游戏储备丰富，涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类 除国漫东方玄幻 MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》之外，公司还储备有古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品，均已获批版号，此外公司储备有日式 Q版 MMORPG《代号 MLK》、写实三国等产品，有望带来业绩增量。  盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 191/219/253 亿元，同比分别增长9.74%/14.7%/15.1%；归母净利润分别为 27.6/32.8/37.9 亿元，同比增长3.17%/18.8%/15.6%，当前时间点对应 P/E 分为 14.8/12.5/10.8 倍。根据可比公司估值法，我们采用恺英网络、巨人网络、神州泰岳、完美世界、吉比特作为可比公司，25E/26E 平均 P/E 估值分别为 26.6X/20.5X。我们认为公司新游表现可期、新品储备丰富，2025-2026 年业绩有望持续增长，给予公司 2026 年 20X 目标 P/E 估值，目标市值 656 亿元，对应 29.7 元。  风险提示 立案处罚未落地、监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 chenlei01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.33 总市值(百万元) 40,550.32 总股本(百万股) 2,212.24 股票走势图 相关报告 1 《Q3 业绩符合预期，新产品周期将至 ——三七互娱点评报告》 2022.10.31 2 《收入成本周期错配，致利润同比下降 31-42%——三七互娱点评报告》 2022.10.12 3 《海外营收占比大增，费用端全面优化 ——三七互娱点评报告》 2022.09.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,441 19,140 21,949 25,260 (+/-) (%) 5.40% 9.74% 14.68% 15.08% 归母净利润 2,673 2,758 3,276 3,788 (+/-) (%) 0.54% 3.17% 18.80% 15.62% 每股收益(元) 1.21 1.25 1.48 1.71 P/E 15.30 14.83 12.49 10.80 资料来源：浙商证券研究所 -7%7%20%33%47%60%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/0625/07三七互娱深证成指三七互娱(002555)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为 191/219/253 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长9.74%/14.7%/15.1%； 归 母 净 利 润 分 别 为27.6/32.8/37.9 亿 元 ， 同 比 增 长3.17%/18.8%/15.6%，当前时间点对应 P/E 分为 14.8/12.5/10.8 倍。 根据可比公司估值法，我们采用恺英网络、巨人网络、神州泰岳、完美世界、吉比特作为可比公司，25E/26E 平均 P/E 估值分别为 26.6X/20.5X。我们认为公司新游表现可期、新品储备丰富，2025-2026 年业绩有望持续增长，给予公司 2026 年 20X 目标 P/E 估值，目标市值 656 亿元，对应 29.7 元。  关键假设 1）公司新游如《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》、《代号 MLK》等如期上线； 2）公司新游，尤其是 7 月 11 日上线的《斗罗大陆：猎魂世界》，流水、活跃人数等达到或超越市场预期； 3）游戏板块政策面稳定，包括出海政策等。  股价上涨的催化因素 1）头部游戏《寻道大千》、《P&S》等业绩稳定，大作《斗罗大陆：猎魂世界》上线在即，有望超越前作《斗罗大陆：魂师对决》，带来业绩及估值修复； 2）立案处罚落地。  风险提示 立案处罚未落地，监管趋严，游戏研发及买量竞争加剧，存量游戏下滑，新游上线时间或表现不及预期等风险。 三七互娱(002555)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 三七互娱：业绩稳健期亟待爆发，现金流健康、分红比率高 ................................................................ 5 2 游戏管线：《斗罗大陆：猎魂世界》上线在即，新游储备丰富 ............................................................ 10 2.1 公司游戏储备丰富，涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等............................................................................... 10 2.2 《斗罗大陆：猎魂世界》产品介绍：国漫 MMORPG 大作 .................................