邮储银行2021年三季报点评：零售大行成长性再验证

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 邮储银行(601658) 报告日期：2021 年 10 月 29 日 零售大行成长性再验证 ──邮储银行 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 盈利增速超预期，零售大行成长性再次得到印证。 投资要点 ❑ 数据概览 21Q1-3 邮储银行归母净利润同比+22.1%，增速环比+0.2pc；营收同比+10.2%，增速环比+2.5pc；ROE 13.7%，同比+0.5pc，ROA 0.74%，同比+8bp；不良率 0.82%，环比-1bp，拨备覆盖率 423%，环比+1.4pc。 ❑ 核心观点 1、盈利加速超出预期。21Q1-3 净利润同比+22.1%，在 21H1 超高增速和去年同期低基数效应消退的基础上，利润增速继续加速 0.2pc 殊为不易，大超预期。营收同比+10.2%，较 21H1 也加速 2.5pc，主要得益于投资收益的低基数效应。 2、财富管理战略升级。21Q1-3 中收同比增长 32.6%，增速较 21H1 略有放缓，主要是低基数效应消退。中收整体快增，背后是代理、信用卡、支付结算等快速增长。尤其是财富业务，VIP 客户超 4000 万户，财富客户 346 万户，较年初增长 21%。未来财富业务有望成为重要增长极。 3、经营效率提升显著。21Q1-3 成本收入比 53.2%，同比-0.9pc。随着新一代分布式核心系统运维平台投产上线，邮储银行未来经营效率还有很大提升空间。 4、资产质量优中更优。21Q3 不良率环比-1bp 至 0.82%，关注率环比-3bp 至0.45%。截至 21H1 邮储银行对公房地产贷款占比仅为 2%，地产风险上升对其冲击非常有限；零售贷款风险分散且稳定。预计未来资产质量仍然将保持优异。21Q3 拨备覆盖率继续环比增厚 1pc 至 423%，风险抵补能力非常充足。 ❑ 盈利预测及估值 盈利超预期，财富战略升级，资产质量优中更优。预计 2021-2023 年归母净利润同比增长 20.09%/15.10%/15.37%，对应 BPS 6.88/7.38/8.32 元股。现价对应PB 估值 0.78/0.72/0.64 倍。维持目标价 7.00 元，对应 2021 年 PB 1.0x，现价对应 2021 年 PB 0.78x，现价空间 31%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 286,202 317,762 353,759 395,288 (+/-) 3.39% 11.03% 11.33% 11.74% 归母净利润 64,199 77,098 88,738 102,378 (+/-) 5.36% 20.09% 15.10% 15.37% 每股净资产（元） 6.25 6.88 7.38 8.32 P/B 0.85 0.78 0.72 0.64 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥5.34 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.26 2Q/2021 0.22 1Q/2021 0.23 4Q/2020 0.13 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《大超预期，不良双降——邮储银行2021 年半年报点评》2021.08.29 2《财富收入高增，资产质量优异——邮储银行 2021 年一季报点评》2021.05.31 3《业绩超预期，成长性凸显——邮储银行 2020 年财报点评》2021.03.30 4《大股东溢价“包揽”——邮储银行定增点评》2020.11.30 5《利润和资产质量双双超预期——邮储银行 2020 年三季报点评》2020.10.30 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 证券研究报告 [table_page] 邮储银行(601658)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：邮储银行 2021 年三季度业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比20Q3 指标变化。因 21Q1 口径变换，息差、生息资产收益率、中收不可比。 维度单位：百万元20Q1-321H121Q1-3环比变化 同比变化20Q320Q421Q121Q221Q3QoQ利润指标ROE（年化）13.2%13.3%13.7%0.4pc0.5pc13.4%5.3%11.9%7.8%15.1%7.3pcROA（年化）0.66%0.71%0.74%3bp8bp0.69%0.40%0.73%0.66%0.77%11bp拨备前利润97,94375,213109,63111.9% 28,122 20,610 36,552 38,661 34,418-11.0%同比增速-0.9%7.7%11.9%4.2pc12.8pc-7.3%1.4%7.2%8.2%22.4%14.2pc归母净利润52,84441,01064,50722.1% 19,186 11,355 21,201 19,809 23,49718.6%同比增速-2.7%21.8%22.1%0.2pc24.7pc13.5%70.9%5.5%46.0%22.5%-23.6pcEPS（未年化）0.650.400.65-0.2%0.220.130.230.210.2518.6%BVPS（未年化）6.096.406.714.8%10.3%6.096.256.416.406.714.8%收入拆分营业收入216,263157,653238,35810.2%69,91769,93977,33080,32380,7050.5%同比增速2.8%7.7%10.22%2.5pc7.4pc1.7%5.3%7.1%8.3%15.4%7.1pc利息净收入188,649132,096200,8906.5%64,25764,72966,01466,08268,7944.1%生息资产（期初期末平均，注1）10,854,08011,916,20912,033,5641.0%10.9%11,093,77411,288,41811,70